拓邦股份(002139)：宏观逆风下增势稳健未来趋势企稳向好-奇宝库

公司预告2022 扣非净利润同比提升10.6%至4.8 亿元，符合我们预期拓邦股份发布业绩快报：全年收入同比增长14.3%至88.8 亿元，归母净利润同比增长3.7%至5.9 亿元，全年扣非净利润同比提升10.6%至4.8 亿元。单4 季度，收入同比增长9.0%至23.4 亿元，环比增长1.5%；归母净利润同比由负转正至1.3 亿元；扣非净利润同比由负转正至1.1 亿元；符合我们预期。

    关注要点

    回顾2022 年：宏观逆风下稳健增长。在全球宏观环境波动、欧美加息、国际形势波动等压力下，根据业绩快报，公司全年收入仍实现同比14.3%的双位增速；其中基本盘家电和工具控制器业务实现小幅增长；新能源业务作为第三成长曲线，公司2022 年在该领域加快投入，聚焦优势产品和高成长领域，保持快速增长。2022 年归母净利率/扣非净利率同比-0.7ppt/-0.2ppt至6.6%/5.4%，主要受到股权激励费用影响（2022 年约1.24 亿元，同比净增约0.96 亿元；我们预计2023 年股权激励费用约0.7~0.8 亿元），剔除股权激励影响后，22 年归母净利润同比提升约19.7%至约7.1 亿元，扣非净利润同比提升约30.9%至约6.0 亿元。

    展望2023 年：毛利率逐步企稳回升，预计新能源业务仍保持强劲增势。我们认为智能化、电动化、外包化的行业长逻辑不变，行业扩容潜力仍然较大，公司作为行业龙头有望凭借四电一网的技术积淀实现超越行业平均的增长。随着海外通胀缓和、出口回暖、下游厂商去库存等边际变化趋势逐步清晰，我们认为公司2023 年收入增速有望回归20%以上，且随着4Q22 起高价库存基本消化，23 年毛利率有望逐季回升，释放利润弹性。我们认为新能源业务将维持强劲增势，23 年收入同比增速预计保持50%以上，主要聚焦中小储能及新能源汽车领域，中小储能主要包含便携储能、户用储能、工商业储能，新能源汽车主要聚焦热管理及充电设备，基于一芯（电芯）+3S（PCS/BMS/EMS）的产品形态布局，我们认为公司有望通过产品交叠、渠道复用、技术组合向更广阔的细分领域渗透。

    盈利预测与估值

    维持2022-2024 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级以及17.6 元目标价不变（基于SOTP分部估值，分别给予家电、工具控制器业务/新能源业务25 倍/40 倍2023e P/E），当前股价对应17.4/13.9x 2023/24e P/E，具有46.1%的上行空间。

    风险

    下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。

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