银泰黄金(000975)：股权转让溢价空间可观 资产价值面临重估

　　投资要点

    　　事件：公司于2022 年12 月11 日发布关于控股股东、实际控制人签署《股份转让协议》暨控股权拟发生变更公告。本协议仅为原则性框架协议，具体内容仍需各方另行签署补充协议为准，具体转让价款仍需各方尽职调查完后以补充协议方式另行商定，并需国资审批和国务院反垄断执法机构经营者集中申报审核。

    　　山东黄金有望成为公司控股股东，股份转让价款不超130 亿元。公司实控人已于2022 年12 月9 日与山东黄金签署了《股份转让协议》，拟将其合计持有公司20.93%股份（5.81 亿股）转让给山东黄金。若本次转让全部顺利实施完成，山东黄金将成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为山东国资委。股份转让价款不超130 亿元。按照公司当前市值和转让价款上限来看，收购价款存在较大溢价，显示公司主业资产存在较大升值空间。

    　　公司黄金产量全年预计8.5 吨，未来芒市项目有望为黄金板块贡献明显增量。上半年玉龙矿业生产节奏因冬奥会等体育赛事受到一定影响，9 月以来恢复生产，处理量扩至5000 吨/日，铅锌和白银产量快速修复。公司前三季度产金量约6.6 吨，Q3 单季约为2.2 吨，整体经营节奏稳健推进，全年产金量预计达8.5 吨。随着大柴旦探勘进度深入，预计细晶沟和青龙沟金矿的年处理量能力蒋分别达60 万吨/年和80 万吨/年。此外，芒市华盛金矿项目复产进度正有序推进，年处理能力120 万吨，满产后将达5 吨/年，有望为黄金板块贡献明显增量。

    　　美联储加息放缓趋势明确，金价或开启中长期上行趋势。美国经济趋势走弱明显，美联储12 月加息50bp 概率较大。随着联储鸽声渐强，美国经济衰退预期不断提升，通胀预期有望不断上升，金价或开启中长期上行趋势。

    　　盈利预测与投资建议：公司当前黄金、铅锌等业务板块稳健发展，全年黄金产量预计8.5 吨，2023 年预计12 吨左右，随着公司大柴旦等矿山项目扩产以及芒市项目复产的持续推进，公司产金成本优势有望进一步凸显，业绩有望迎来量价齐升。我们预计2022-2024 年公司归母净利润13.37/22.67/27.15 亿元，EPS 分别为0.48/0.82/0.98 元，12 月12 日收盘价对应PE 为25.2/14.9/12.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：联储货币政策超预期收紧；在建项目进度不及预期；股权转让审批风险。