景津装备(603279)：全球压滤机龙头 下游新兴领域促成长

　　投资要点

    　　全球压滤机龙头，行业市占率超40%。公司是压滤机领军企业，深耕过滤设备行业30 余年，多年市占率超40%。产品广泛应用于环保、新能源新材料、砂石骨料、矿物、化工、医药等领域。2016-2021 年归母净利润复合增速32.28%，得益于公司费用管控良好，盈利能力持续提升，加权平均ROE 水平自2016 年10.17%提升至2021 年的20.61%。

    　　新能源新材料：锂电积极扩产，预计2022-2025 年锂电领域压滤机市场空间151 亿元。压滤机等过滤成套装备可广泛用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域。1）锂电生产：国内主流锂电厂商加速扩产，2022-2025 年扩产规划超1800GWh，带动压滤机需求释放。2）锂电回收：作为锂电装机的后周期产业成长确定性强，多方企业积布局，其中前四批白名单内处置企业2022-2025 年扩产规模达160GWh。保守情景下，我们根据主流厂商产能规划测算，假设锂电制造、锂电回收产业中压滤机单位价值量分别为600、250 万元/GWh，预计2022-2025 年国内锂电领域压滤机新增投资规模达151 亿元，若考虑替换需求，则投资空间更大。

    　　砂石骨料：机制砂占比提升&落后产能出清，预计2022-2025 年砂石骨料压滤机新增空间68 亿元。政策明确建设绿色矿山，机制砂石企业需配套节能环保设备以达排放标准，小企业逐步被取缔行业面临出清，机制砂湿法工艺占比持续提升以释放压滤机投资需求。我们预计2022-2025 年砂石骨料污泥处置压滤机新增投资空间达68 亿元。

    　　环保：污水处理政策持续加码，释放稳定需求。政策指出至2025 年城市和县城污泥无害化、资源化利用水平进一步提升，城市污泥无害化处置率达90%以上，到2035 年全面实现污泥无害化处理。同时在乡村振兴背景下，农村污水、工业污水和环境治理亦会有新增需求释放。我们预计2022-2025 年污水处置领域压滤机投资空间达174 亿元。

    　　产业议价能力强盈利水平提升，配件&一体化贡献增量。1）研发技术过硬，产品系列完整。截至2021 年公司取得授权专利463 项，研发投入高于同行，产品系列完整。2）产品力与产业地位突出，具体体现为a.

    　　具备顺价能力，可抵御原材料价格波动，2016-2021 年毛利率维持30%+，b.盈利水平高于同业，随规模效应显现及经营效率的提升，销售净利率从2018 年的8.38%升至2021 年的13.91%，c.盈利质量突出，净现比基本大于1，应收账款周转率持续向上。3）配件竞争力提升&产能扩张，募投一体化配套设备提供增量。

    　　盈利预测与投资评级：公司为压滤机行业龙头，议价能力突出，未来市场份额有望持续提升。伴随环保监管趋严及下游新兴行业快速放量，公司产品需求将稳步增长。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为8.52/10.45/12.84 亿元，同比增长31.69%/22.66%/22.90%，对应20、17、13 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业扩产低于预期，行业竞争加剧，宏观经济波动，原材料价格波动。