赛特新材(688398)：真空材料产业领军者

核心观点：

    公司为真空绝热板龙头企业，募投项目有望解决产能瓶颈。公司是全球冰箱、冷柜等家电领域的新型绝热材料知名供应商，公司2016-2021年真空绝热板业务的收入CAGR 达到44.2%。年产350 万平方米真空绝热板IPO 募投项目将缓解产能瓶颈。合肥真空产业制造基地500 万平真空绝热板项目的推进将进一步带动公司做大做强主业。

    真空绝热板性能优越。产品优势：高效节能（使冰箱节能10%～30%）、环境友好、节约空间。真空绝热板市场空间可期，欧盟能效新标推广公司受益明显。（1）我国冰箱冷柜产量大，出口量持续提升，大容量、高端冰箱占有率快速提高，VIP 潜在市场空间大；（2）欧盟颁布新能效指令将于2021 年4 月实施，真空绝热板渗透率有望提升；（3）真空绝热板在冷库、冷藏车、医疗冷链有着广阔的发展空间。欧盟需求的逐步放量有望带来真空绝热板需求量提升，以及超低导热系数产品单位价值量和盈利能力的提升。

    真空玻璃行业前景广阔，公司积极布局。全资子公司维爱吉拟投资年产200 万平方米真空玻璃建设项目，公司已初步掌握了真空封装、焊接等核心工艺技术，公司第二条真空玻璃生产试验线即量产试验线已于2021 年底完成整线设计工作，目前正积极推进设备的制造和安装。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司每股收益分别为0.95 元、1.72元、2.68 元，当前股价对应市盈率为43 倍、24 倍、15 倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速。给予公司23 年业绩30 倍PE 估值，对应公司合理价值为51.60 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。真空绝热板下游需求不达预期；汇率大幅波动；原材料大幅波动；在建项目进度低于预期；重大安全、环保事故。