“A股葛朗台”。
作者 | 亦枫
编辑 | 小白
风云君小时候常被问道：“你要是有100万想怎么花呀？”
没出息的风云君总是说：“我要存银行吃利息。”
那时的风云君估计做梦也没有想到，这个幼稚可笑的想法居然能跟某市值20多亿的上市公司“所见略同”。
今天就来跟大家一起掰扯掰扯这家不爱实业爱理财的先锋电子（002767.SZ）。
被行业落在后面的老前辈
先锋电子提供城市燃气设备及智慧燃气解决方案，主营各类燃气表的生产、销售。
其上游主要为钢材、铝材、塑料件、基表等原材料及电子器件，下游则是城市燃气运营商。
公司主营的智能燃气表，与风云君家里需要上门抄表的那种有所不同。现在的智能燃气表分为IC卡智能燃气表、NB-IoT（窄带智能）智能燃气表等种类。
不论是哪一种，都不需要人工抄表，降本增效的同时也避免了住户不在家的尴尬境地。
（风云君某天下班回家发现喜提小纸条一枚）
据统计，目前仍有约一半的家庭依旧使用传统膜式燃气表。但根据国家计量检定规程JJG577-2005，天然气燃气表使用期一般不超过10年，因此每年存在约10%保有量的稳定更新需求，且大多数传统燃气表将更换为智能燃气表。
从增量来看，近年来我国智能燃气表占燃气表总需求量的比例持续扩大，由2015年的55.9%增加至2020年的93.5% （数据来源：中研网） 。
2021年，我国智能燃气表的交易规模已经达到4047.3万台，市场规模87.6亿，同比增长约14%。
（来源：智研咨询）
在燃气表的进出口贸易中，出口占主导地位，进口几乎可以忽略不计。2021年我国燃气表出口1,186万台。
（来源：智研咨询）
可见，中国燃气表行业还是以国内企业为主导，“外来的和尚”明显不吃香。
在行业发展和天然气相关政策的推动下，智能燃气表企业营收有长足进步。先锋电子的可比公司威星智能（002849.SZ）、金卡智能（300349.SZ）、新天科技（300259.SZ）在2015-21年间，营收增长了3-4倍。
然而，1991年成立的老前辈先锋电子却是被远远的甩在了后面。近几年来，公司不增收也不增利，2015-21年，公司营收年均增长率不到7.3%，已被后入市场的行业新秀们按在地上摩擦。
（制图：市值风云APP）
简单了解一下这几家可比公司：
不仅营收增长不足，毛利率也一样拉胯。尽管由于市场竞争的影响，行业毛利率整体呈现下降趋势，但公司下降的最多。2015年至今，公司毛利率在8年时间里从领先跌至末尾，降幅达11.1个百分点。
（制图：市值风云APP）
IPO募资3.2亿，转头就去买理财
2015年，公司于深交所挂牌上市，募资3.2亿，共三个募投项目：智能燃气表建设、研发中心、营销网络。
（来源：先锋电子招股书）
我们重点来看一下智能燃气表建设项目。
这个项目其实就是单纯的扩产，项目建成后，公司民用智能燃气表的产能相较2014年将提高一倍以上。
（来源：先锋电子招股书）
公司在招股书中也表示，当下公司产能利用率已超过100%，产能不足成为了制约公司发展的重要瓶颈。
（来源：先锋电子招股书）
此次募资还算顺利，3.2亿成功入账，但就在广大投资者翘首以盼，期待公司产能翻番，迈上新的台阶之时，公司交了一份华丽丽的——白卷。
根据2020年公司发布的《前次募集资金使用情况报告》，三个项目全都尚未完成；招股书中2018年就应该初步投产的项目，到2020年愣是啥也没生产出来。
（来源：前次募集资金使用情况报告）
3.2亿，这么一大笔钱都去哪了？
公司表示：买理财！
招股书哭着喊着缺钱缺产能，上市之后二话不说，先买个2.5亿的理财！
（来源：关于使用闲置募集资金购买银行保本理财产品的公告）
公司从上市一直到2022年三季度，理财产品金额基本就没低于过2亿，占总资产比例保持在20%以上，最高的时候占比超50%。
（制图：市值风云APP）
以2019年为例，当年净利润2,752万，光理财收益就1,601万，占比58.2%！
回过头再看看这几个IPO项目，到2020年底及2021年才能陆陆续续建完。
（来源：中航证券有限公司关于公司调整部分首发募集资金投资项目投资计划的核查意见）
公司表示，原因是杭州新政策对用地面积、容积率、建筑高度、绿地率等规划控制指标进行了调整。
因为这些非决定性因素让项目被延期3年，不知道有人信吗？
（来源：中航证券有限公司关于公司调整部分首发募集资金投资项目投资计划的核查意见）
不管怎么说，项目最终总算是建好了，具体效益如何呢？
根据2021年年报，智能燃气表建设项目实现效益仅为985.6万。要知道，这个项目可是2020年年末投产的，完完整整地运营了一个财年。
（来源：2021年年报）
而在招股书中，项目预计年均利润为7,285万元，首年打个5折也有3,623万。
公司2021年项目效益不足千万，居然在“是否达到预期效益”下写了个“是”。
对于这种厚脸皮，风云君虽然在百乐门代客泊车这么多年，也是叹为观止啊～
（来源：先锋电子招股书）
因此，风云君猜测，所谓规划指标调整并不是项目延期的主要原因，估计是公司自己也看出建成后效益很难达标，先买理财，把股票承诺锁定期拖过去再说。
果然，三年锁定期一过，各大股东、董监高开始相继减持！
仅2018年下半年，控股股东石政民（实控人石义民的一致行动人）、副总经理石爱国等5人减持共计616万股，占总股本4.1%。
此后，董高监没依然没有停下减持的步伐，2021年至今，公司实际控制人、董事长石义民等人共减持698.4万股，占公司总股本的4.7%（以上数据包含宣布但尚未实施完的减持股数）。
你以为人家是来干主业的，实际上呢？
合法割韭菜不香嘛！
定增也不赎理财，A股里的葛朗台
2020年9月，公司披露上市以来首次定增计划。
根据预案，此次定增募资2.8亿，用于智能计量表具建设项目，燃气信息化的大数据应用项目，以及补流。
这次的项目主要用于提高公司生产基础计量工具（基表）的能力，实现产业延伸。此前，公司的基表均靠外部采购，一方面难以做到良好质控，另一方面基础计量技术也是新一代超声波电子燃气表的重要先决条件之一。
在招股书中，公司也表示缺乏生产基表的能力是公司的一项短板。
（来源：先锋电子招股书）
综上，不管怎么看，这都是个不错的项目。但是，这样一个好项目居然因为募不到钱而搁浅了！
2021年12月，1年定增有效期届满，钱却没有搞到，只好无奈放弃。
（来源：关于终止2020年度非公开发行A股股票事项的公告）
其实风云君特别能理解机构投资者，公司IPO项目延期了3年，要是这次再延个三五年的，黄花菜都凉了。
公司业绩也是另一个原因。上市以来，公司营收不见怎么增长，扣非净利润却是连年下跌。上市之时扣非净利润4,991万，2021年就剩1,355万，年增长率为-19.5%。
虽然受到行业竞争、原材料价格等因素影响，可比公司的扣非净利润均出现一定波动，但只有先锋电子基本上趴在底下根本起不来。
（制图：市值风云APP）
随着营收、利润逐渐被同行拉开距离，公司只想躺平，IPO项目摆烂就不必说了，研发支出也处于行业低位。
（来源：市值风云APP）
从现金流来看，上市以来，公司的经营性现金流及自由现金流均呈现下降趋势，前者近2年为负，后者已连续6年为负。
（来源：市值风云APP）
不过虽然公司自由现金流为负，其分红却是比较稳定，每年都有，400多万，象征意义远大于实质意义，更像是混个脸熟。
（来源：市值风云APP）
这个股息率还不到0.3%，始终低于可比公司，如何获得投资者的青睐？
（制图：市值风云APP）
最后大家不要忘了，公司账上还有2个多亿的理财，不拿出来用，只想举镰刀？
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