长城汽车(601633)：ONE GWM战略提纲挈领;开启组织架构调整

　　公司动态

    　　公司近况

    　　长城汽车发布11 月产销快报：11 月销量为87,560 辆，同比-28.5%，环比-12.6%；1-11 月累计销量为990,081 辆，同比-11.5%。

    　　评论

    　　国内生产短期受限，ONE GWM出海提纲挈领。公司11 月销量为87,560辆，环比-12.6%，主因保定地区受疫情影响较为严重，公司部分工厂与零部件供应商受到波及。往前看，虽然伴随防控政策调整，公司短期生产或受到阶段性不利影响，但我们预计后续公司工厂有望逐步恢复正常作业。分品牌来看，11 月哈弗销量为53,923 辆，环比-15.4%；WEY销量为2,110辆，环比-13.1%；欧拉销量6,776 辆，环比+21.6%，闪电猫上市即热销，11 月交付达3,031 辆；坦克品牌销量10,919 辆，环比-14.4%；皮卡销量13,832 辆，环比-11.9%。公司海外扩张提速，11 月海外销售达20,088辆；12 月2 日，公司在泰国曼谷召开2022 海外经销商大会，公布最新全球品牌战略和“ONE GWM”全球品牌行动纲领。公司从品牌势能、产品组合、渠道规模、效能提升和政策机制保障等维度，结合不同国家和地区市场及产业政策，差异化布局新能源产品，并规划以此构建本土化生态。

    　　蜂巢传动邳州基地投产，开启新一轮组织调整。11 月8 日，长城汽车蜂巢传动邳州基地正式投产运行，首个投产产品为柠檬混动DHT变速器总成，规划一期产能45 万台/年，投产后总产能有望增至65 万台/年。我们认为，柠檬混动DHT作为支撑公司全面转型新能源战略的核心产品，产能扩充后有望较好缓解其供不应求的现状。此外，公司在“一车一品牌”打造的小前台、大中台、强后台的基础上，近日开展新一轮组织调整，规划实现多个品牌间渠道和资源整合，在营销层面进一步增强和打通集团、子品牌间的中台能力，提升中台的统筹作用，调整后规划形成哈弗业务板块、沙龙和欧拉组成的纯电业务板块、坦克和魏牌组成的高端智能新能源业务板块、皮卡业务板块四个新的整车组织构架。我们认为，公司在应对新的竞争格局变化和全球新能源市场快速发展做出的快速调整，有望帮助其进一步集中优势资源、提高运营效率，为旗下各品牌赋能，以应对2023 年更为激烈的市场环境。

    　　盈利预测与估值

    　　估值切换至2023 年，当前A/H股股价对应2023 年27.3/8.2 倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑到疫情影响产销，下调2022 年盈利预测3.0%至98.1 亿元，维持2023 年盈利预测不变。考虑到板块估值回升和港股流动性改善，分别上调A/H目标价10.5%/42.9%至42 元/15 港币，对应2023 年36/11 倍P/E，分别较当前股价有33.1%/35.1%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源转型不及预期；需求不及预期。