路维光电(688401)：国内掩膜版领航者 拥抱国产替代

　　核心观点：

    　　国内掩膜版领航者，对标全球头部企业。路维光电成立于1997 年，主营业务为掩膜版的研发、制造与销售，产品主要用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业。公司是国内第一家拥有G11 高世代线的掩膜版企业，是全球仅有的拥有G11 高世代线的五家企业之一。经过多年技术研发与积累，公司与国内多家知名平板显示及半导体生产企业建立良好合作关系，实现主营业务稳健成长和高盈利能力。

    　　掩膜版行业加速发展，公司成长动能充沛。行业层面，平板显示及半导体终端需求旺盛带动掩膜版市场的快速发展，国产替代迎来新机遇。

    　　根据Omdia 数据，2022 年全球平板显示掩膜版市场规模预计将增长至1,026 亿日元。根据SEMI 数据，自2012 年起全球半导体掩膜版市场保持高速发展的态势，2021 年全球半导体掩膜版市场规模超过44亿美元。公司层面，公司在G11 TFT-LCD 掩膜版及高世代半色调掩膜版领域打破国外垄断，在AMOLED、Micro-LED 等新型显示技术上积极布局并取得突破，同时不断攻克半导体掩膜版的核心技术。

    　　行业竞争格局集中，公司技术驱动未来增长。公司重视研发投入，主营产品技术处于国内领先地位，逐步打破海外企业技术壁垒。公司坚持“以屏带芯”发展战略，建设国内首条G11 掩膜版产线，积极发展半导体掩膜版业务。随着公司加速产能扩张，高世代线产能利用率逐年攀升，公司有望延续良好发展态势。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计22~24 年公司归母净利润分别为1.01/1.68/2.49 亿元，EPS 分别为0.76/1.26/1.87 元/股。参考可比公司平均估值水平，我们认为适合给予公司23 年45 倍PE，对应合理价值56.70 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧；扩产进度不及预期；新冠肺炎疫情风险。