明阳科技(837663)北交所新股申购报告：汽车座椅调节件小巨人 拟扩产加速国产替代

汽车座椅调节系统核心零部件“小巨人”，2022 年三季度实现营收1.42 亿元公司成立于2000 年，是国内汽车座椅调节系统核心零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，目前主要应用于汽车座椅的调节系统，并可以广泛应用于工程机械、电动工具等领域。主营业务收入以自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件为主。座椅调节系统核心零部件已进入了美国安道拓、美国李尔、加拿大麦格纳、法国佛吉亚、中国华域汽车等头部企业的供应链体系。2019 年-2021 年公司的营收规模由1.19 亿元增长至1.62 亿元，3 年营收CAGR 为8.56%。2022 年三季度实现营收1.42 亿元（+27.49%），归母净利润为3313.72 万元（+31.56%），毛利率和净利率分别为44.72%、23.33%。

    2025 年中国乘用车汽车座椅市场规模有望达1523 亿元汽车座椅是汽车基本配置及汽车被动安全的重要产品之一，主要由座椅骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成，这些核心零部件的生产是由汽车座椅行业上游领域中的厂商负责，其中调角器、升降器和滑轨占汽车座椅总成本的占比之和为 21%。我国乘用车的产销量从2010 年的1,389.71 万辆和1,375.78 万辆，增加至2021 年的2,140.80 万辆和2,148.20 万辆，年复合增长率达4.01%和4.13%。自2012 年以来，乘用车销量每年都占据我国汽车市场整体销量的80%以上，已成为拉动我国汽车产销量增长的主力，在我国汽车市场中占有主导地位。2021 年中国乘用车汽车座椅市场规模为859.3 亿元，预计2025 年有望达1523 亿元。

    已取得38 项专利，自润滑轴承、传力杆的国内市占率为 29.18%、27.28%区别于市场上主要企业仅生产汽车座椅调节系统中单一品类零部件，明阳科技是国内少数能系统供应汽车座椅调节系统核心零部件的综合厂商。根据车型估算，以每个乘用车可调节座椅需要6 个自润滑轴承和1 根传力杆测算，2021 年明阳科技的自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业的市场份额分别为29.18%和27.28%。本次募投项目包含“年产20,500 万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200 万件金属零部件项目”、“新功能座椅及关键部件研发中心”，项目总投资金额分别为20,500.00 万元、4,281.00 万元，拟投入募集资金金额分别为11,304.60 万元、4,281.00 万元，募投项目建成后可达到年产量约5 亿件汽车座椅零部件的生产能力。

    底价对应2021 PE（发行后）为16.19X，可比公司PE 均值为34.01X北交所公开发行底价为11.88 元/股，对应2021 PE（发行后）为16.19X，可比公司2021 PE 均值为34.01X。此次募投项目建设有利于提高公司的生产能力，强化公司规模化生产优势、降低产品成本，进一步提升公司的整体竞争力，建议关注。

    风险提示：毛利率下滑风险、市场空间及发展前景风险、新股破发风险。