重庆啤酒(600132)：业绩符合预期 看好复苏弹性

投资要点

    事件： 公司公告 2022 年度业绩预告，预计全年实现营收 140.39 亿元，同比+7.01%，归母净利润12.64 亿元，同比+8.35%，其中22Q4 实现营收18.56亿元，同比-3.97%，归母净利润0.81 亿元，同比-33.63%。

    疫情影响下销量仍小幅增长，吨价提升节奏延续。22 全年啤酒销量同比+2.41%至286 万吨，单季度销量分别同比+11.69%、+1.84%、+1.29%、-11.40%，虽疫情影响致季度间销量波动较大，但全年销量仍实现稳健增长。同时公司持续推动产品高端化经营策略及拓展新兴渠道，预计乐堡、重庆品牌销量中个位数增长，乌苏、1664 销量有所下滑，同时有效提价应对原材料上涨，22 全年啤酒吨价同比+4.49%至4915 元/吨，其中22Q4 吨价同比+8.43%，主要系货折确认减少所致。

    成本压力、费用投放可控，盈利水平仍有所提升。22 全年营业利润率同比提升1.03pct 至23.50%，归母净利率同比+0.11pct 至9.00%，盈利水平仍有提升。一方面，公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目，带来的节约抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响，吨成本增幅仅略高于吨价，毛利率相对平稳；另一方面，预计疫情影响部分线下活动开展，费用投放有所收窄。

    场景复苏叠加渠道精耕，重啤有望兑现高成长性。乌苏大单品餐饮场景占比高、1664 夜场等娱乐渠道占比高，随着高势能渠道持续复苏，并持续加大流通渠道推广力度，中高端品类有望回归较高增长中枢；同时BU 二次调整有利于加强区域间协同、加快渠道精耕细作，进一步强化高端化动能。

    此外，预计23 年吨成本涨幅环比收窄，其中大麦锁价价格涨幅明显，玻瓶、铝罐有所上涨，纸箱、油价趋势下降。综合来看，场景修复、升级延续、成本压力缓解，业绩弹性可期。

    盈利预测与投资建议：22 年疫情影响加重背景下，仍实现量价齐升实属不易。随着23 年场景复苏叠加渠道精耕细作，看好重啤复苏弹性，有望兑现高成长性。根据最新业绩预告调整盈利预测，预计2022-2024 年公司营收分别为140.39/160.52/181.20 亿元，同比+7.0%/+14.3%/+12.9%，归母净利润分别为12.64/16.06/19.38 亿元， 同比+8.4%/+27.1%/+20.6%， EPS 分别为2.61/3.32/4.00 元， 对应2023 年2 月7 日收盘价， PE 分别为45.4/35.7/29.6X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复；原材料成本上涨超过预期；高端化竞争加剧。