齐心集团(002301)：疫情下业绩稳步增长 期待23年增长持续兑现

事件：公司于2023/1/30 发布2022 年业绩预告，2022 年预计归母净利润1.2~1.8 亿元，同比变动121%~132%，扣非归母净利润0.87~1.3 亿元，同比变动115%~123%；2022 年单Q4 归母净利润-0.23~0.37 亿元，同比变动97%~105%，扣非归母净利润-0.41~0.02 亿元，同比变动94%~100%。

    公司2022 年单Q4 受疫情影响收入&利润略有承压。收入方面：我们认为，由于21Q4 国企采购力度下降叠加公司客户调整，预计B2B 业务收入环比保持稳定，同比有较大幅度增长；利润方面：预计大B 客户盈利稳定，小B/云视频业务亏损，利润承压主因疫情影响落地服务节奏，同时部分收入或无法在当期确认，这也是公司利润上下限间隔较大的主要原因。

    存量合约大客户续约情况、客户新增中标情况稳步发展，储备订单规模稳步增长。B2B 存量大客户如能源行业、金融行业、政采行业等行业多个大客户的占比持续保持领先。公司通过强化自身核心业务服务能力，塑造行业专家的品牌形象，在办公行政物资基础上拓展MRO、企业福利、营销物料等业务。

    持续推进品牌创新发展，打造质优价高差异化产品。齐心以头部明星单品、核心热门产品为主提升单品贡献，力争实现重点细分品类市场份额提升，同时通过与具有中国文化属性的IP 合作，推出优质文创产品，传承和发扬文化价值。

    聚焦政府及中大型企业市场，云视频业务差异化竞争构筑竞争壁垒。齐心好视通深度挖掘客户需求，依靠多年音视频领域技术积累，实施“云+端+纵深行业应用”和“5G+信创+国产化”战略，自主研发格构筑技术壁垒。

    行业方面，政府集采需求扩张，MRO 迎发展机遇。一方面，自2003 年政企采购开启数字化转型，2018 年进入平台化阶段，到2020 年疫情推进政府采购电商化进程，线上集采平台成为新一代发展风口。另一方面，财政收入增速放缓（2022 年公共财政收入20.37 万亿，同比增长0.6%）叠加反腐倡廉政策成为主旋律，政府亟需降本增效。线上集约化采购成为政府采购下一步发展方向，MRO 集采迎来需求端发展机遇。经过前期的经验积累，齐心完成了良好的线上线下渠道布局，通过不断丰富产品矩阵进入多个细分赛道，未来随着央企线上集采的成熟，清出规模较小的服务商，头部企业有望进一步提高央企采购份额。

    投资建议：2023 年办公集采依然是轻工行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦央企、金融机构的办公物资采购，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B 业绩持续兑现，小B 业务和云视频伴随疫情好转和业务线捋顺，2023 年减亏可期。

    预计公司2022-2024 年归母净利润为1.6/2.5/3.2 亿元， 对应估值为33X/22X/17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。