深度*公司*安井食品(603345)：业绩超预期 盈利能力改善

安井食品发布2022 年年度业绩预告：2022 年预计实现营业收入约为121.8 亿元，同比+31.3%；归母净利润约为10.6 亿元-11.1 亿元，同比+55.4%-62.7%；EPS 为 3.61-3.78 元/股。单4Q22 营收约为40.2 亿元，同比+26.6%；归母净利约为3.7 亿元-4.2 亿元，同比+96.6%-123.1%；EPS 为 1.26 元-1.43 元。公司业绩超预期，盈利能力改善。

    支撑评级的要点

    业绩超市场预期，火锅料稳步增长，菜肴制品延续高增。2022 年公司预计实现营收121.8 亿元，同比+31.3%（其中4Q22 同比+26.6%）。

    （1）由于四季度餐饮表现较弱，我们判断22 年全年传统速冻火锅料制品保持10-15%的稳定增长。（2）23 年春节较早，所以旺季备货提前，叠加普遍返乡使得家庭聚会场景增多，速冻面米、预制菜肴等家庭端产品实现较快增长。（3）此外，新柳伍22 年9 月份以来的并表也贡献收入增量。

    成本压力整体可控，叠加主动控制费用投放，低基数下盈利能力改善。

    （1）从原材料端来看，油脂类价格22 年下半年高位回落，鱼糜价格稳中有降，成本压力整体可控。四季度家庭端的需求推动高毛利单品占比提升，我们预计毛利率同比上升。（2）费用端来看，公司控制促销、广告等费用投入，期间费用比下降带动盈利能力上升。此外，定增的募集资金带来的利息收入也增厚利润。（3）综合来看，参照预告中枢，2022/4Q22 归母净利率为8.9%/9.8%，同比+1.6pct/+3.9pct。在21 年低基数下，盈利能力明显改善。

    餐饮回暖带动B 端产品放量，预制菜高景气延续。（1）展望23 年，疫情防控政策优化下火锅店、麻辣烫等餐饮场景有望不断恢复，B 端火锅料产品需求旺盛。预制菜肴、面米制品等家庭端产品有望保持一定的消费惯性。（2）“销地产”产能布局不断完善，各基地协同发展带来规模效应。费用端来看，提质增效、内部挖潜仍将是发展方向。如果23 年原料成本延续缓和态势，盈利能力仍有上升空间。（3）展望未来，随着消费需求多元化的趋势，安井加快新品类的研发及培育。

    BC 兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源共同作用，业绩有望继续保持高速增长。“自产+并购+OEM”三路并进，重点布局的预制菜肴板块有望成为第二增长曲线。此外，安井积极通过收并购布局上游鱼糜与小龙虾产业，全平台发展下，龙头的全方位竞争优势持续凸显。

    估值

    根据最新业绩预告调整盈利预测，预计22-24 年EPS 为3.68/4.75/5.95元，同比+58.1%/+29.2%/+25.2%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    餐饮需求恢复不及预期，行业竞争加剧，产能扩张不及预期。