科大讯飞(002230)：疫情之下短期承压 23年重回高质量发展

核心观点

    公司2022 年收入实现小幅增长，增速略低于之前几年主要是受疫情影响导致项目招投标延后，四季度超过20 个项目、30 亿合同受影响延期。同时，公司公允价值变动收益金额同比减少约5.87 亿元，也使得利润有所下滑。

    公司发力根据地业务，疫情影响下仍展现出十足韧性，全年同比增长23%。教育业务的基本盘表现优异，客户续购率持续提升。2022 年个性化学习手册同比增长12%，23 年增长目标为40%；考试业务同比增长35%，23 年增速目标为45%；学习机业务同比增长53%，23 增速目标为75%-80%。医疗根据地，智医助理刚需不断呈现，区县覆盖从279 个上升到380 个，辅诊数从3.6 亿上升至5.3 亿。

    ChatGPT 的涌现标志着自然语言大模型迎来产业的重要机遇，长期以来公司在自然语言大模型方面不断积淀，有望在机遇中迎来新一轮高质量发展。

    事件

    公司披露2022 年度业绩预告。预计2022 年营业收入为183.14-201.45 亿，同比增长0%-10%；预计2022 年归属于上市公司股东的净利润为4.67-6.23 亿，同比下降60%-70%；预计2022 年扣除非经常性损益后的净利润为3.92-5.38 亿，同比下降45%-60%。

    简评

    疫情影响致收入确认延迟，根据地业务疫情下仍凸显韧性。根据公司2022 年度业绩预告，2022 年营业收入为183.14-201.45亿，同比增长0%-10%。公司收入增速略低于之前几年主要是受疫情影响，四季度一般是公司业务开展的集中期，疫情使得大项目的确认以及招投标都有所延迟，四季度超过20 个项目、30亿合同受影响延期。公司2022 年归母净利润为4.67-6.23 亿，同比下降60%-70%，一方面是受疫情影响，另一方面，公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少约5.87 亿元。尽管受到疫情影响严重，但公司的根据地业务在疫情的困境下展现出了十足的韧性，全年同比增长23%，Q4 疫情之下依然增长13%。同时公司在现金流和人均效益方面均实现了优化和提升，2022 年底公司经营性净现金流超过5 亿，人员编制方面也实行了适当的收缩，实现了经营模式的降本增效。

    教育、医疗业务继续保持高速增长。教育业务作为公司的基本盘表现优异，2022 年个性化学习手册新增推广300 所学校，总数达1400 所，全年营收增长12%，23 年增长目标为40%；考试 业务同比增长35%，23 年增速目标为45%；学习机业务同比增长53%，23 增速目标为75%-80%。在医疗根据地，智医助理刚需不断呈现，区县覆盖从279 个上升到380 个，辅诊数从3.6 亿上升至5.3 亿。

    研发投入持续提升，蓄力打造核心优势。2022 年公司研发投入30 多亿，研发费用率持续提升。公司以高研发投入保持产品模式的持续创新并取得显著成效，例如在智慧体育方面，公司发展了针对体育考试的跳远评估测试，目前布局了600 多所学校；在智慧心育方面，减压星球app 实现了中小学生的心理健康和心理压力的有效评估，落地130 多所学校；在智能汽车领域，公司开辟了音效产品的业务方向，2022 年汽车业务新增定点储备车型110 个，有望在2023 年带来3.4 亿的收入增量。长期的研发投入实现了公司的核心技术突破和创造性突破，同时公司致力于将创新性项目转化为根据地业务，实现业绩的长期贡献。

    自然语言大模型迎来产业关键转折点，有望迎来新一轮发展机遇。近期ChatGPT 引起了社交网络的广泛讨论与关注，自然语言大模型ChatGPT 在人机对话、文本生成等领域表现出了出众的实力。公司在自然语言大模型方面也早有技术储备，其常识推理模型以准确率94.2%的绝对优势夺冠，超越人类平均水平；阅读理解模型在国际权威机器阅读理解评测SQuAD2.0 中夺冠；面向预训练模型的蒸馏工具包和裁剪工具包得到了业界的好评。ChatGPT 的爆火意味着自然语言大模型进入到辅助提升生产力的阶段，长期以来公司在自然语言大模型方面不断积淀，有望在机遇中迎来新一轮高质量发展。

    投资建议：公司的AI 能力可以赋能多个领域，尤其是教育、医疗等业务，并且商业模式也在不断优化，经营质量持续提高。我们预计，公司2022-2024 年营业收入分别为193 亿元、258 亿元和333 亿元，同比增长率分别为5.2%、34.3%和28.8%；归母净利润分别为5.5 亿元、13.5 亿元、21.5 亿元，同比增长率分别为-64.7%、145.5%和59.3%；当前市值对应PE 分别为181x、74x 和46x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    疫情影响公司正常生产和交付。近期国内疫情反复，可能会对公司的正常生产交付产生不利影响，以及对项目的推进造成影响，导致收入和增速不及预期。

    下游需求不及预期。当前国家在人工智能行业给予政策高度支持，下游需求旺盛，若未来下游需求增长由于各种因素导致不及预期，则可能会对公司业务收入增长造成不利影响。

    技术创新风险。人工智能技术研发过程存在一定的不确定性，创新性项目的落地节奏存在不确定性，可能导致收入不及预期。