芯能科技(603105)动态点评：自持规模稳步向上 度电盈利快速提升

【事项】

    芯能科技发布业绩预增公告，预计2022 年实现归母净利润1.70-1.90亿元，同比增长54.53%-72.71%；预计实现扣非归母净利润1.67-1.87亿元，同比增长79.72%-101.24%。

    【评论】

    聚焦分布式光伏开发建设，自持电站规模稳步向上。公司是一家以分布式光伏为核心的清洁能源服务商，主营业务为分布式光伏电站投资运营和分布式光伏项目开发建设等，截至2022H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约662MW，我们预计2022 年底公司自持分布式电站规模将超过730MW。根据公司规划，未来年均新增并网容量200-300MW，2023 年底公司自持分布式光伏电站规模有望GW 级别。

    自发自用锚定工业电价，商业模式优于全额上网。公司自持电站的消纳模式均为“自发自用，余电上网”，即光伏电站发电量优先用于工商业主自用需求，结算价格根据业主当地大工业实时电价给予一定折扣，多余电量再按照脱硫煤标杆电价并入电网，大工业电价为用户侧用电价格大于上网电价，因此该模式较“全额上网”具备更高收益。同时，受“分时电价”、“电力市场化”政策驱动，全国绝大部分省份陆续上调大工业电价，公司光伏发电业务的综合度电收入及利润有望进一步提升。

    产业链价格持续调整，电站投资IRR 提升。根据PV Infolink 1 月17日报价，多晶硅致密料均价下跌至168 元/kg，较去年高点303 元/kg跌幅达44.55%。硅料大幅调降逐步传导至产业链中下游，根据中国电建26GW 开标结果，三线厂商报价已低至1.48 元/w，头部厂商报价亦明显松动。根据我们测算，组件价格下降0.05 元/w，分布式电站IRR 提升约0.3pct，投资回收期缩短。

    布局充电桩+储能业务，打造第二增长极。1）充电桩：公司依托现有分布式光伏屋顶资源企业主，在业主产业园区及网点投资铺设、运营充电柱，截至21 年底公司运营充电桩总规模约6.7MW，经测算公司已运营充电桩每日有效充电时长达2H，投资回收期仅3-4 年。2）储能：工商业储能方面，公司已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，储备了扎实技术基础和实施经验，待储能成本降低将实现快速放量；户储方面，公司已设立户储产品研发中心，并完成产品规划、目标市场筛选和产品试制，正在加快海内外市场渠道建设，争取早日实现批量出货。

    我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入7.44/8.99/10.59亿元，实现归母净利润2.32/3.50/4.26亿元，EPS分别为0.46/0.70/0.85元，对应PE为38.97/25.81/21.21倍，考虑到公司自持电站规模稳步提升，度电营收和利润有望进一步提升，同时公司充电桩和储能业务有望逐步放量，给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    公司电站建设不急预期；

    光伏上网电价政策扰动。