千禾味业(603027)：上调股权激励目标 看好零添加长期空间

　　事件概述

    　　公司调整修订激励计划的激励对象、授予价格、公司层面业绩考核指标及会计处理等内容。

    　　分析判断：

    　　上调股权激励目标，彰显成长信心

    　　公司此次股权激励修订稿中重点调整了三个限售期的解锁目标，最新解锁目标要求以2021 年业绩为基数，23-25 年营业收入增速分别不低于60%/89%/118%，23-25 年净利润增速分别不低于155%/201%/247%，每年收入和利润目标完成其中之一即可，解锁目标较调整前均有明显提升，到2025 年公司收入和净利润分别有望达到41.97 亿元和7.7 亿元。同时股权激励涵盖高管中新增副总裁黄刚，各高管的授予数量均有一定程度的增加；授予价格由9.79 元/股调整为8.09 元/股，最新价格较现价折价56%，预计管理层和核心员工参与积极性高。此次股权激励方案的调整，既彰显了公司对未来发展的信心，又提升了员工的主观能动性，确保公司可持续发展。

    　　零添加市场扩容，千禾率先受益

    　　零添加酱油在酱油行业结构升级，中高端产品受众增加的大趋势中以其配料简单、产品健康的优势规模持续扩张。千禾是零添加酱油的首创者和典型代表，千禾已经在零添加细分领域做到第一，牢牢占据消费者心智。随着消费者教育和酱油内部升级的持续推进，零添加市场仍有望持续扩容，千禾作为具备先发优势的领导者，预计将率先受益，规模扩张为实现公司股权激励目标保驾护航。

    　　经营回暖，持续高增可期

    　　公司经历调整期后重回高增趋势，零添加出圈事件进一步提升千禾关注度，再次实现增速领先。伴随着商超恢复、电商快速发展和餐饮增量，公司有望继续维持领先趋势，致力于完成股权激励目标，利润端降本增效效用延续，净利率有望持续恢复。长期来看，千禾在行业中具备差异化优势，我们看好伴随行业回暖，经营持续改善，业绩规模和利润率持续提升。

    　　投资建议

    　　考虑添加剂事件后零添加产品的认可度和需求提升以及公司股权激励目标调整， 我们上调公司22-24 年22.60/27.94/32.87 亿元的预测至22.9/29.04/35.27 亿元；考虑收入规模提升、成本下行和零添加产品占比提升， 公司上调公司22-24 年EPS 0.31/0.41/0.51 元的预测至　　0.31/0.45/0.60 元，对应公司2022 年12 月1 日收盘价18.54元的预测PE 估值分别为60/42/31 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响超预期，市场推广不及预期，行业竞争加剧