比亚迪(002594)：1月销量表现优异 未来有望持续向上

事件：2 月1 日晚比亚迪公布了2023 年1 月的销售数据，共计销售新能源乘用车150164 辆，同比增长61.6%.

    行业淡季销量表现依旧较好：2023M1 比亚迪共计销售汽车151341 辆，同比增长58.6%；包含新能源乘用车150164 辆，同比增长61.6% ， 其中EV 车型销量为71338 辆，同比增长53.79%；DM 车型销量为78826 辆，同比增长69.37%。2023 年一月起新能源车国补完全退出，纯电/插混车型的补贴分别减少了12600/4800 元，又叠加了春节假期的影响，2023M1 是新能源车市的相对淡季，但比亚迪的销量表现依旧亮眼。分车型看：

    1）2023M1 比亚迪汉销量为12215 辆，环比下滑59.34%；唐系列销量为8890 辆，环比下滑55.91%；海豹销量为6618 辆，环比下滑56.96%；秦系列销量为14185 辆，环比下滑45.87%。整体来看销量环比下滑幅度较大，原因预计是受到了行业淡季消费者的购车意愿较低的影响，且上述车型前期积累的订单相对较少。

    2）2023M1 宋系列销量为49865 辆，环比下滑28.84%；元系列销量为23231 辆，环比下滑21.17%；海豚销量为17629 辆，环比下滑32.29%；驱逐舰05 销量为4966 辆，环比下滑17.68%。整体来看，主销的经济型车的销量环比下滑幅度较小，原因预计是宋PLUS DM-i、海豚等热销车型前期累计的订单相对较多。

    3）2023M1 护卫舰07 销量为5043 辆，环比增长179.39%；腾势D9 销量为6439 辆，环比增长7.28%，均实现了环比正增长。原因预计是上市时间较短，上月基数较低，且在手订单较为充足。

    销售结构优化趋势长期不变：2023M1 比亚迪高端车型合计销量占比为26.11%，环比下滑了5.18pct；主销的经济型车合计销量占比为73.17%，环比增长了5.85pct，预计是受到了行业相对淡季的影响。2023 年海狮、腾势N7、仰望U8、U9 等高端新车预计会陆续上市，有望拉动高端车型销量增长和占比提升。因此我们认为公司销售结构优化的趋势不变，单车盈利有望继续向上。

    我们对2023 年公司业绩较为乐观：1）涨价能对冲国补退出的压力：2023 年起公司对旗下大部分车型涨价2000-6000 元，能够部分对冲国补退出的压力。在消化完在手未涨价订单后，2023Q2 起公司的盈利能力有望得到修复。2）规模优势继续凸显： 2023 年比亚迪的产能预计会突破400 万辆，交付量有望再创新高，能够会带来更明显的规模效应。3）DM-i 车型盈利有望超预期：2023 年插混车型国补退出的金额相对较少，在涨价、技术升级和规模效应的共同推动下，比亚迪的DM-i 车型的盈利有望逆势提升，拉动盈利超预期。4）原材料价格有望回落：

    2023M1 电池级碳酸锂均价为48.7 万元/吨，较2022Q4 下滑了11.7%。若2023 年电池级碳酸锂等原材料价格继续下滑，将会给公司盈利端带来明显的利好。

    持续看好公司业绩长期潜力：展望未来 3-5 年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长。1）品牌向上：公司持续通过高价格产品和精准营销、优质服务等措施来实现品牌力的续向上，如今汉、海豹等高端车已经站稳脚跟，腾势、仰望等高端品牌陆续发布，长期有助形成明显的产品溢价；2）技术创新：比亚迪深耕新能源车三电技术，不断的技术创新使公司产品持续领先、成本逐步降低，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性。因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观。

    投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年归母净利润为167、283 以及377 亿元，对应当前市值，PE 分别为 53、31.3以及23.5 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价360 元/股。

    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期