李子园(605337)：疫情恢复受益、全国扩张可期

　　事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 年前3 季度，公司实现收入10.61 亿元/+0.59%；归母净利润1.55 亿元/-20.44%。Q3 单季度，公司实现收入3.61 亿元，同比- 3.77%；归母净利润0.52 亿元/-21.10%；扣非归母净利润0.49 亿元/-25.23%。

    　　收入：疫情影响华东短期承压，全国化拓展持续进程之中。1）按产品分：含乳饮料3.49 亿元/-4.39%，营收占比为 97.04%。2）分区域：华东/ 华中/ 西南/ 华南/ 东北， 单三季度分别实现营收1.87/0.65/0.67/0.18/0.04 亿元， 同比变动-9.08%/-4.93%/+16.02%/+28.78%/+8.94%。疫情影响，华东、华中优势市场表现略有下滑，全国化市场战略持续推进。

    　　毛利率：22Q3 毛利率31.99%/-4.43pcts。毛利率下滑主要系公司进口大包粉及能源价格上涨导致毛利率下滑明显，叠加疫情影响公司营收增长放缓，利润端有所承压。

    　　费用：22Q3 销售/管理/研发费用率分别为12.45%/3.94%/1.24%，同比+1.9/-0.5/+0.06pcts。销售费用率上涨主要系疫情影响收入，但公司投入拓展市场费用增加，具有一定的前置性，后续有望回落。

    　　投资建议：疫情扰动影响公司短期销售，疫情恢复、全国扩张可期，首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示：业务修复不及预期，市场经营超预期，全国化不及预期。