索菲亚(002572)：收入增长稳健 客单值提升加速

公司发布2022 年业绩预告：2022 年收入实现109.27 亿元至114.48 亿元（同比+5%至+10%），中值为111.88 亿元（同比+7%）；归母净利润实现9.5 亿元至11 亿元，中值为10.25 亿元；扣非归母净利润实现8.7亿元至10.2 亿元，中值为9.45 亿元。

    单Q4 收入实现29.94 亿元至35.14 亿元（同比-5%至+11%），中值为32.54 亿元（同比+3%）；归母净利润实现1.47 亿元至2.97 亿元（同比+120%至+141%），中值为2.22 亿元（同比+131%）；扣非归母净利润实现1.19 亿元至2.69 亿元（同比+116%至+135%），中值为1.94 亿元（同比+126%）。

    费用投放&计提减值影响Q4 利润，2023 年盈利有望抬升。公司产品花色更新、费用投放节奏过快导致规模效应未充分体现，且预计Q4 计提库存、信息及信用减值等合计超过1 亿元，短期盈利承压。当前公司持续推进精益管理，削减产品花色，板材利用率及生产效率不断提升，此外当前原材料价格已高位回落，截至2022 年末MDI（海绵）、钢材、软泡聚醚、乳胶价格自年内高点分别下降29%、21%、31%、9%，预计2023 年盈利弹性进一步显现。

    业绩增长具备韧性，客单值提升加速。Q4 疫情仍有较大影响，公司整家大家居战略及“C6 计划”稳步落地，收入增长较为稳健。索菲亚品牌持续优化门店及经销商体系，10 月底推出“橱柜城市合伙人计划”加强对渠道的覆盖力度，单独成立家居家品事业部提升橱衣配套率，预计2022年客单值提升幅度接近30%，2023 年有望进一步提升；米兰纳品牌由于基数低、产品定位符合消费者需求，全年实现较快增长，伴随品类和渠道进一步拓宽，预计2023 年延续高增；司米品牌股权收购完成后内部管理协同，预计2023 年招商开店力度强化。

    盈利预测与投资评级：公司整装大家居顺利推进，客单值加速提升，“多品牌，全品类，全渠道”战略持续演绎，大股东增持彰显公司长期发展信心。预计2022-24 年归母净利润为10.25/13.01/14.84 亿元，对应PE 分别为18.6X/14.7X/12.9X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、地产复苏低于预期。