扬农化工(600486)：农药行业高景气 公司全年业绩大幅提升

核心观点

    2022 年全球农化行业处于高景气周期农药产品价格来到历史高位，与此同时优嘉新项目有序投产，公司全年业绩大幅提升，根据公司发布的业绩预告，2022 年公司全年预计实现归母净利润17.11-19.55 亿元，同比增加40-60%。展望未来，在全球粮食价格处于高位的背景下，农药价格中枢有望提升，同时公司的优嘉四期第二阶段、葫芦岛项目的有序建设投产，将保证公司的中长期业绩成长。

    事件

    公司发布2022 年业绩预告

    公司预计2022 年度实现归母净利润17.11-19.55 亿元，同比增加 40%-60%；实现归母扣非净利润 18.16-20.47 亿元，同比增加60%-80%。 报告期内，公司把握部分主要产品价格回升的市场机遇，加快优嘉四期项目有序投产， 促进了经营业绩的提升。

    简评

    产品量价齐升，公司经营业绩大幅提升

    2022 年在新冠疫情、俄乌冲突以及极端天气影响下，全球迎来粮食危机，粮食价格高涨。农民种植意愿提升，农药价格迎来景气周期，大量农药价格创历史新高。公司作为国内头部龙头农药企业，充分受益于农药上涨，截至2022 年年底公司的主营产品草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯的价格为单吨4.8、24.5、18.5 万元均处于历史相对高位，产能方面，随着公司优嘉三期的全面投产，以及四期项目的有序生产，公司以多产支持多销，保证市场需求，促进了报告期经营业绩的大幅提升，2022 年公司预计全年实现归母净利润17.11-19.55 亿元，实现经营业绩的大幅提升。

    优嘉四期、葫芦岛项目有序建设，保证公司长期成长性优嘉项目方面，公司优嘉四期第一阶段在2022 年年初调试生产，项目第一阶段包含3800 吨联苯菊酯、6000 吨硝磺草酮、3000 吨苯醚甲环唑等产品，目前已经为公司经营业绩做出贡献，与此同时第二阶段的3000 吨功夫菊酯、1000 吨虱螨脲、2000 吨丙环唑有望在2023 年投产建设为公司贡献新的增长点；葫芦岛项目，2022 年公司审议通过关于投资设立子公司的议案，葫芦岛项目作为公司北方的重要布局，有利公司进一步提升南北地区协同，保证公司中长期成长性。随着公司优嘉四期、葫芦岛项目的建设， 将有利于公司沈阳科创的新品推广，打开公司远期成长空间，保证公司的全国农药龙头地位。

    股权激励绑定核心人员利益，彰显公司中长期发展信心根据公司公告，公司此次激励对象包括公司董事、高级管理人员、管理、技术关键岗位人员及业务骨干人员共计不超过228 人。首次拟授予282.88 万股，并预留授予68 万股。公司此次激励计划将以2023-2025 年的净资产收益率、扣非归母净利润和资产负债率三大数据作为主要参考指标，其中23-25 年的ROE 核心考核目标为16.3%、16.3%、17.75%，且不低于对标企业75 分位值水平；扣非归母净利润以2021 年为基准，2023-2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75 分位值水平；资产负债率方面，2023-2025 年资产负债率不高于46.62%、46.61%、46.60%。随着此次股权激励的落地，进一步绑定了公司的核心工作人员利益，表明了公司对中长期业务发展的信心。

    盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年分别实现归母净利润18.77 亿元、20.52 亿元、23.45 亿元，对应EPS 分别为6.06 元、6.62 元、7.57 元，对应PE 分别为17.4X、15.9X、13.9X。

    风险提示：1、市场需求不及预期：公司的主营业务农药产品的下游需求和农化周期具有较高的关联性，若农化周期下行，在下游激烈竞争的格局中，公司产品的下游市场需求可能不及预期；2、汇率风险：近年来由于全球经济环境不稳定、地缘政治格局动荡等原因，全球汇率波动较大，公司目前全球出口业务占比较大，可能因汇率波动带来风险；3、生产安全风险：农化产品生产原料涉及易燃、易爆或有毒物质，生产工艺涉及高温、高压等危险工艺，面临安全和环保风险；4、产能投放不及预期。葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段，由于地处东北，受到气候因素影响较大，可能存在项目建设不及预期的情况。