大唐发电(601991)：重视火电经营优化 转型进入加速窗口

本报告导读：

    公司4Q22亏损环比扩大，业绩风险集中释放，火电盈利和现金流趋于稳健，支撑新能源转型提速在即。

    投资要点：

    维持“谨慎增 持”评级：考虑到4Q22 煤价高位等因素，根据公司业绩预告，下调22 年EPS 至-0.02 元（前值0.07 元），维持23/24 年EPS0.18/0.25 元。参考火电转型可比公司给予23 年17 倍PE，下调目标价至3.13 元，维持 “谨慎增持”评级。

    事件：公司公告预计22 年归母净利润-5.5~-4.0 亿元，较上年同期（-90.98 亿元）减亏；我们测算4Q22 公司归母净利约-13.1~-11.6 亿元，同比减亏，环比增亏。

    公司主动优化火电电量，电价环比提升。公司4Q22 上网电量608 亿千瓦时，同比-2.2%/环比-14.7%，其中火电492 亿千瓦时，同比-5.9%/环比-15.2%。4Q22 受疫情影响用电需求放缓，叠加燃料成本上涨，公司主动优化火电运行，合理安排检修维护，火电电量下降。新能源上网电量44 亿千瓦时，同比+29.4%，装机带动电量快速增长。我们测算4Q22 平均含税电价0.465 元/千瓦时，同比+11.8%/环比+0.6%，我们认为电价环比提升主要与季节性用电结构变化有关。

    业绩风险集中释放，转型提速在即。我们推测公司业绩不及预期，主要系受4Q22 现货煤价格波动影响，综合用煤成本环比提升，预计公司23 年煤炭中长期合同履约及兑现率仍有提升空间，火电盈利趋于稳健。公司十四五规划新能源新增装机30 GW，我们预计21~22 年公司新能源新增装机相对有限，随着光伏组件价格下降，项目收益率回升至合理水平，23 年公司新能源装机有望进入加速期。

    风险提示：新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，电价不及预期等。