比亚迪(002594)：2022年业绩亮眼 单车盈利持续提升

事件：1 月30 日公司发布业绩预告，预计2022 年归属上市公司股东的净利润为160-170 亿元，同比增长425.42%-457.26%。

    2022 年业绩表现亮眼：公司预计2022 年实现扣除非经常性损益后的净利润151-163 亿元。若以中值计算，2022 年实现扣非后净利润157 亿元，同比增长1151.38%；2022Q4 实现扣非后净利润73.35 亿元，同比增长1892.15%，环比增长37.49%。整体来看业绩表现亮眼，且展现出了几大经营特点：

    1）销售结构持续优化：2022Q4 比亚迪汉、海豹等高端车型合计销量占比达到28.73%，环比提升6.09pct；e 平台3.0 车型合计销量占比达到30.34%，环比提升4.39pct；e 平台2.0 车型销量占比下滑、DM-i 车型销量占比平稳，整体销售结构持续优化。

    2）单车利润再创新高：以业绩预告中值计算，我们预计2022Q4中比亚迪的单车利润约为1.02 万元（未剔除光伏等业务利润影响），较2022Q3 环比提升约1000 元，创下了历史新高。

    3）原材料价格上涨带来了一定压力：2022Q4 电池级碳酸锂均价达到了55.18 万元/吨，较2022Q3 环比提升了14%，处于历史上较高的水平，给公司盈利端造成了一定程度的压力。

    对2023 年公司业绩较为乐观：尽管面临着国补退出、行业竞争加剧等多重压力，我们对公司2023 年的业绩仍较为乐观：

    1）涨价能对冲国补退出的压力：2023 年起公司对旗下大部分车型涨价2000-6000 元，能够部分对冲国补退出的压力。在消化完在手未涨价订单后，2023Q2 起公司的盈利能力有望得到修复。

    2）销售结构持续优化升级：2023 年比亚迪海狮、腾势N7、仰望U8、U9 等高端车型预计会陆续上市，高附加值车型销量占比有望提升、销售结构继续优化，有望带来更高的单车盈利水平。

    3）规模优势继续凸显： 2023 年比亚迪的产能预计会突破400万辆，交付量有望再创新高，能够会带来更明显的规模效应。

    4）DM-i 车型盈利有望超预期：2023 年插混车型国补退出的金额相对较少，在涨价、技术升级和规模效应的共同推动下，比亚迪的DM-i 车型的盈利有望逆势提升，拉动盈利超预期。

    5）原材料价格有望回落：2023M1 电池级碳酸锂均价为48.7 万元/吨，较2022Q4 下滑了11.7%。若2023 年电池级碳酸锂等原材料价格继续下滑，将会给公司盈利端带来明显的利好。

    持续看好公司业绩长期潜力：展望未来 3-5 年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长。1）品牌向上：公司持续通过高价格产品和精准营销、优质服务等措施来实现品牌力的续向上，如今汉、海豹等高端车已经站稳脚跟，腾势、仰望等高端品牌陆续发布，长期有助形成明显的产品溢价；2）技术创新：比亚迪深耕新能源车三电技术，不断的技术创新使公司产品持续领先、成本逐步降低，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性。因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观。

    投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年的收入增速分别为85.22%、50.56%、30.94%，归母净利润为167、283、377 亿元，对应当前股价，PE 分别为 49.1、29、21.8 倍，6 个月目标价360 元。

    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期