万华化学(600309)：MDI挂牌价上调 看好盈利逐步回升

公司近况

    万华化学公告自2023 年2 月开始，中国地区聚合MDI挂牌价环比上调1,000 元/吨至17,800 元/吨，纯MDI挂牌价环比上调2,000 元/吨至22,500元/吨。

    评论

    国内经济复苏有望带动MDI价格和盈利继续回升。春节后万华化学MDI挂牌价和MDI市场价格均上涨，我们认为主要是由于市场对疫情后国内经济复苏和春节后MDI需求回升有较强的预期和信心；同时根据卓创资讯，巴斯夫重庆40 万吨/年MDI装置计划于2 月6 日开始为期一个月左右时间的检修等。

    目前纯MDI/聚合MDI市场价格分别为18,800 元/吨和15,600 元/吨，较节前价格分别上涨5.0%/2.6%，目前价格分别处于2010 年以来37%/35%分位；目前纯MDI-纯苯-煤炭/聚合MDI-纯苯-煤炭价差分别为9,987 元/吨和7,155 元/吨，价差分别处于2010 年以来25%/25%分位，MDI价差仍处于偏低位置。

    往前看，我们预计未来几年全球MDI新增产能主要集中于万华化学，全球MDI产能增速相对较低，其中2023 年全球MDI产能增速4%，随着国内经济逐步复苏带动MDI需求增长，我们预计MDI价格和盈利将继续回升。

    新建项目逐步投产助力公司盈利持续增长。按照公司规划建设项目，我们测算未来3-4 年时间公司资本开支有望超千亿元，新建项目逐步投产将助力公司盈利持续增长。1）聚氨酯系列：公司福建基地40 万吨/年MDI已经于2022 年12 月投产（公司规划远期MDI产能提升至160 万吨/年），我们预计宁波基地30 万吨/年MDI技改产能有望于2023 年底前投产，后续宁波基地将继续扩建30 万吨/年MDI产能，福建基地25 万吨/年TDI产能有望于2023年中投产。2）石化系列：我们预计乙烯二期项目及蓬莱新材料低碳产业园项目有望于2024 年逐步投产。3）精细化学品和新材料：我们预计4.8 万吨/年柠檬醛及衍生物项目有望2023 年底前投产，同时布局建设锂电池材料、可降解塑料、动物营养品等项目，以及对HDI、TPU、聚碳酸酯、PMMA等扩产。

    盈利预测与估值

    由于4Q22 产品价格下降，我们下调2022 年盈利预测10%至171.77 亿元；维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年盈利预测297.52 亿元。目前公司股价对应2023/24 年市盈率11.8/10.3x。考虑到估值年份切换，我们维持目标价120 元，对应23%的上涨空间和2023/24 年14.5/12.7x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    国内宏观经济复苏低于预期，海外需求大幅下滑。