普源精电(688337)公司点评：高端仪器放量 22年业绩超预期

业绩简评

    1 月29 日，公司发布22 年全年业绩预告，22 年公司实现收入6.25-6.39 亿元（同比+29%-32%）、归母净利润0.90-0.96 亿元（扭亏为盈）、扣非后归母净利润0.45-0.51 亿元；单Q4 实现收入2.10-2.24 亿元（同比+35%-45%）、单Q4 实现扣非后归母净利润0.28-0.33 亿元（环比+185%-240%），超出市场预期。

    经营分析

    直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22 年直销收入同比+73%，直销业务占比持续提升，22 年直销占比预计超过30%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22 年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%。

    受益高端仪器放量，盈利能力有望持续优化。我们预计22Q4 公司毛利率环比有望继续提升，主要得益于：1）高端仪器盈利能力更高：公司高带宽示波器均价更高、毛利率水平更高，高端仪器放量带动整体盈利水平；2）自研芯片降低成本：22Q1-Q3 公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比已经超过70%，我们预计23 年该比例有望达到80%，自研芯片能够节省成本，随着搭载自研芯片产品占比不断提升，毛利率有望维持高位；根据我们测算，22Q4单季度剔除股权激励影响后的净利率已超25%。

    国产替代趋势明确，境内市场收入高增。近年来，国内高端仪器领域政策持续发力，公司作为国产示波器龙头，高端仪器性能稳居一线，22 年公司国内收入同比+46%，推动行业国产替代。

    盈利预测、估值与评级

    根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为6.36/9.24/11.76 亿元， 归母净利润为0.96/1.93/2.89 亿元，对应PE 为123/61/41X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。