中国化学(601117)：股票激励完成授予 工程与新材料两翼齐飞

　　事件概述

    　　1， 公司2022 年11 月16 日发布公告，已完成2022 年限制性股票激励计划的授予登记工作，股票授予5996 万股，授予价格为4.81 元/股。

    　　2， 公司2022 年11 月15 日发布经营简报，2022 年1-10 月，公司累计营业收入1353.51 亿元，同比增长28.94%，累计新签合同额2498.35 亿元，同比增长18.29%。

    　　分析判断:

    　　股权激励完成授予，利于公司未来成长。

    　　公司此次激励的股票来源为公司已回购的A 股普通股，根据2022 年11 月4 日公告，公司于11月2 日完成回购股份5996 万股，占公司总股本0.98%，回购均价为8.5055 元/股，使用资金总额为50998.94 万元，该股票激励计划授予人数为485 人，基本覆盖总部高管与公司核心人员，将显著提升员工积极性，并将企业发展、股东利益与员工利益协同一致。我们认为股票激励结合公司已开展的研发骨干跟投项目15%、成果转让或转化净利15%、项目提成等激励机制，使公司自总部至二三级公司核心人员均纳入健全的激励体系，在公司确立打造两商（工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商）的战略大背景下，一方面有利于工程业务降本增效，也利好近两年以来重点发展的新材料实业项目快速达产与落地，保障业绩持续增长。根据公司限制性股票激励的业绩考核要求，2023-2025 年扣非ROE 分别不低于9.05%/9.15%/9.25%，以2021 年为基数，2023-2025 年扣非净利复合增速均不低于15%。

    　　工程业务订单与业绩均保持稳健增长，海外市场潜力较大。

    　　公司1-10 月营业收入增长29%，新签订单额同比增长18%，其中国内与海外订单分别为2280/218亿元，分别同比+22.3%、-11.92%，以公司公告数据测算目前在手订单额3956 亿元，为2021 年收入的2.87 倍，是工程业务持续增长的坚实保障。公司今年三季报收入与归母净利增速分别为33.24%/28.35%。公司过去五年海外新签订单平均占比为34%，近两年受疫情影响，2021 年、2022年1-10 月新签订单占比降至18%、9%，我们认为公司在全球疫情稳定后的海外市场有极大的发展潜力，主要考虑到以下两个因素：公司已向世界一流工程公司加速迈进，过去五年新签订单增长近三倍、净利润超一倍增长，对比美国福陆同期收入下降三成以上、近三年连续亏损，因此公司在全球工程领域竞争力持续增强，根据公司2022 年9 月15 日公众号信息，公司已与巴斯夫集团在广东湛江签署施工合作伙伴框架协议，巴斯夫湛江一体化项目将投资约100 亿欧元；公司海外开拓效果显著，根据公司11 月6 日与11 月9 日公众号信息，公司与乌兹别克斯坦能源部签署战略合作框架协议，以及总承包的哈萨克斯坦最大化工项目竣工，显示公司在一带一路国家和地区工程领域具有明显优势，发展空间巨大。

    　　新材料即将突破，是公司利润的重要增长极。

    　　新材料实业是公司打造两商战略的关键一环，2022 年为公司新材料发展的黄金元年。公司今年三个新材料项目中，华陆气凝胶与东华PBAT 项目均一次性开车成功，其中5 万方气凝胶项目11 月6 日顺利通过72 小时性能考核，正式进入平稳运行阶段；根据公司8 月1 日公告，20 万吨己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级品。以目前卓创丁二烯价格测算己二胺生产成本约1.4 万元/吨，10 月己二胺市场报价为2.65 万元/吨，按一期最大产能30 万吨计算，达产后盈利将极为可观。我们认为己二腈流程打通说明已无大的技术障碍，如完成消缺实现高负荷稳定运行，将意味着公司新材料业务完成重大突破。公司科技成果加速转化，目前POE、HPPO、MCH、环保催化剂、尼龙12 等新材料项目均进展顺利。

    　　根据公司2022 年3 月19 日公众号信息，“十四五”规划发展目标为到“十四五”末，化学工程、实业业务、环境治理、基础设施、现代服务业分别占比60%、15%、3%、18%、5%，根据我们盈利预测，对应实业业务2025 年收入规模为300-400 亿元，较2021 年的50 亿规模有五倍以上增长。

    　　投资建议

    　　基于公司实业项目进度变化， 我们调整盈利预测， 预计公司2022-2024 年营业收入分别为1573/1818/2057 亿元（ 此前2022-2023 年预测值为1570/1786 亿元）， 同比增长14.1%/15.6%/13.1%，归母净利润分别为56/84/101 亿元（此前2022-2023 年预测值为75/97 亿元），同比增长21.2%/49.2%/20.6%，EPS 分别为0.92/1.37/1.66 元，对应2022 年11 月23 日收盘价8.28 元PE 分别为9/6/5 倍。公司目前估值优势明显，市场预期差极大，工程业务在手订单充足，业绩保持较快增长，2022 年为新材料实业项目发展的黄金元年，己二腈达产后将大幅增厚公司净利规模。我们看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新材料实业项目达产进度低于预期的风险。