海油工程(600583)：行业景气度持续上行 2022年业绩改善

2022 年预告盈利同比增长258%至338%

    公司公告2022 年度业绩快报，公司预计实现归母净利润13.25-16.19 亿元，同比增长258-338%，其中4Q22 实现归母净利润4.90-7.84 亿元；我们认为公司业绩超预期主要系公司于2022 年12 月31 日将中海福陆纳入合并报表范围，公允价值调整，对公司净利润影响约为3.97 亿元。

    公司预计2022 年度归母扣非净利润7.75 亿元-9.47 亿元，其中4Q22 实现扣非归母净利润4.90-7.84 亿元，同比扭亏为盈，中枢盈利环比基本持平。

    关注要点

    行业趋势持续向上，工作量饱满。1-3Q22 年公司钢材加工量与投入船天分别同比提升97%/18%至28.6 万结构吨与19300 天，达到公司上一景气高峰期（13-14 年）的~200%和85%；同时，根据中海油2023 战略指引，母公司中海油2023 年开发资本开支同比最高+14%至649 亿元，且国内占比同比提升3pp至76%，我们认为这将有效保证公司2023 年收入增长。另外，我们预计收入持续扩张，将带动2023 年经营杠杆率提升并有效提高净利润率。

    中海福陆并入提升产能解决瓶颈。2022 年公司获得福陆合资公司的控股权（从49%股权比例上升至51%），获得重大经营决策事项控制权，中海福陆经营绩效显著改观。福陆项目区域优势明显，基础设施完备，我们判断随着海洋工程景气度以及公司管理的提升，中海福陆的扩建和充分利用，有利于缓解公司现有的产能瓶颈，在“十五五”期间为公司提供持续的增长动力。

    南海深水天然气项目渐入佳境，公司深水收入再上新台阶。2022 年12 月30 日，位于海南三亚东南200 公里外的深海海域的“深海一号”大气田二期工程全面开工建设，中海油判断高峰年产量有望从30 亿立方米增至45亿立方米。我们认为水深增加，技术难度上涨，项目盈利水平随之提高。未来3 年内，我们判断公司的深海管道建造与安装业务工作量或将有显著提升。

    盈利预测与估值

    考虑到将中海福陆纳入合并报表范围，公允价值调整对公司净利润影响约为3.97 亿元，我们上调公司2022 年盈利预测30%至14.4 亿元。维持2023年盈利预测基本不变，并首次引入2024 年盈利预测29.5 亿元，当前股价对应2023/24 年1.1/1.0x P/B，维持跑赢行业评级；由于公司和行业尚处于景气度向上的周期初期， 采用周期高峰ROE对应的P/B估值，目标价维持6.5 元，对应2023/24 年1.1/1.0x P/B，较当前股价有0.9%上行空间。

    风险

    国际油价大幅波动；收入增长低于预期。