川投能源(600674)：雅砻江投资收益提振业绩 增持大渡河10%股权巩固优势

事件:

    2023 年1 月11 日，川投能源发布2022 年度业绩快报。2022 年公司累计实现营业总收入14.18 亿元，同比增长12.24%，其中四季度营收5.35亿元，同比增长44.59%；归母净利润35.07 亿元，同比增长13.58%，其中四季度归母净利润5.88 亿元，同比增长90.91%。

    投资要点:

    2022 年归母净利润同比+13.58%，投资收益同比增加5.52 亿元。

    2022 年公司营业收入同比增加12.24%，增长主要来自新增玉田公司（9.3 万千瓦水电）和玉柴农光公司（18.4 万千瓦光伏）；2022 年公司净利润35.07 亿元，同比增长13.58%，其中四季度净利润5.88亿元，同比增长90.91%。投资收益同比增加5.52 亿元对利润总额贡献大，或受益于2022 年3 月雅砻江水电（川投能源参股48%）两杨机组全部投产与2022 年8 月锦官机组送苏电价机制完善（调整后上网电价0.3195 元/KWh）。

    增持大渡河股权10%，投资收益优势继续巩固。2022 年12 月，公司公告计划通过支付现金方式增持10%大渡河公司股权，交易金额为40.13 亿元，资产购买完成后，对大渡河公司的持股比例将由10%提升至20%。根据备考，以2021 年业绩作为基准计算，交易后归母净利润将提升2.1 亿，增幅6.59%。截至2022 年9 月30 日，公司货币资产账面余额10.58 亿元，并已获得40 亿元融资租赁授信额度（利率不超过3.23%），此外公司债申报材料已报送上交所，保障后续资产收购顺利进行。

    风光项目有序开展，未来增长可期。公司“一体两翼”战略积极拓展风光项目，腊巴山风电场项目（25.8 万千瓦）、柯拉一期100 万千瓦光伏项目和锦屏水电站水光互补117 万千瓦项目等正积极推进。

    上证e 互动显示，十四五期间雅砻江公司风电、光伏新能源建设总规模超8000 万千瓦，风电、光伏规模超4000 万千瓦；根据工人日报报道，到2030 年，雅砻江公司计划风光新能源装机达到2000 万千瓦；完成抽水蓄能规划，力争规模达到500 万千瓦左右，公司未来业绩增长可期。

    盈利预测和投资评级 公司2022 年新增玉田公司和玉柴农光公司贡献较大增量，后续风光项目有序开展，我们上调2022-2024 年盈利预测。预计2022-2024 年归母净利润分别为35.07/41.44/45.59亿元，同比增速分别为14%/18%/10%，对应PE 分别为16/13/12倍。后续业绩将有望受益于电力市场化交易价格上行，新能源装机投产也将贡献较大成长性，维持“买入”评级。

    风险提示 宏观经济下滑风险；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；资产收购项目进展不及预期风险等。