五洲新春(603667)：磨前产品龙头 风电滚子核心供应商

公司简介

    公司为国内轴承磨前产品龙头，业务以轴承套圈和轴承产品为基础，依托轴承核心关联技术逐步向风电滚子、汽车配件及空调管件等产品拓展。16-21 年公司营业收入及归母净利润CAGR 分别为17.7%、6.8%。22 年前三季度公司实现营收25.1 亿元，同比增长42.3%；归母净利润1.4 亿元，同比增长21.5%。22 年9 月公司非公开发行获批，拟募集资金5.4 亿元投向风电滚子、新能源汽车零部件等项目。

    投资逻辑：

    公司轴承生产制造能力全线打通，产品优势突出。根据中国轴承工业协会统计，21 年我国轴承市场规模达2278 亿元左右。公司磨前技术一体化布局，在套圈毛坯成型、套圈车加工、热处理三步磨前技术具有先进工艺及设备优势。与下游SKF、FAG 等跨国轴承龙头长期合作，配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈。21 年10 月公司收购FLT，进一步增强轴承市场竞争力。截至1H22，FLT 实现营收3.4 亿元。22-24 年公司轴承业务有望实现营收17.6/20.4/23.7 亿元。

    风电行业高速增长，我们预计22-25 年我国风电新增装机有望达50/80/88/100GW，对应国内风电滚子市场规模有望达18/30/35/41亿元左右。公司作为第三方专业滚子厂商，依托自身技术工艺等优势成功切入下游客户，直接客户包括德枫丹、蒂森克虏伯、SKF、罗特艾德、新强联、烟台天成、大冶轴、瓦轴、洛轴、恒润股份等轴承厂商。预计22-24 年公司风电滚子业务收入分别为1.4/3.1/4.5亿元，24 年公司风电滚子占国内市场份额有望达10%-12%。

    汽配及空调管路业务有望持续扩张， 贡献业绩增量。汽车配件方面，公司是国内唯一、全球仅有三家的安全气囊气体发生器钢管制造企业。目前公司已通过奥托立夫配套特斯拉、蔚来等国内新能源汽车，并成为比亚迪的一级供应商。公司新能源汽车动力驱动装置客户包括舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰。空调管路业务方面，公司布局汽车热管理系统零部件及家用空调管路件，预计22-24 年公司空调管路业务收入分别为9.0/10.8/12.9 亿元。

    盈利预测、估值和评级

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.84、2.68、3.57 亿元，对应PE 分别为25/17/13 倍。我们认为公司客户资源优质，在风电滚子、新能源汽车轴承等领域均具备较大成长潜力，给予公司2023年25 倍估值，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，新客户开拓不及预期风险，股东质押风险，限售股解禁风险等。