昭衍新药(603127)公司点评：预告业绩快速增长 订单充沛成长可期

公司发布2022 年业绩预增公告：预计2022 年实现营业收入同比增加约5.49 亿元到8.52 亿元，同比增加约36.2%-56.2%；归母净利润同比增加约4.54 亿元到5.66 亿元，同比增加约81.5%-101.5%；归母扣非净利润同比增加约4.31 亿元到5.37 亿元，同比增加约81.2%-101.2%；剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益影响后的归母扣非净利润同比增加约1.84 亿元到2.54 亿元，同比增加约52.2%-72.2%。

    业绩快速增长，盈利能力提升：1）按预告中值，报告期内公司实现营业收入同比增长46.2%，剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益影响后的归母扣非净利润同比增长62.2%；我们预计母公司临床前评价业务实现更快增长，随着产能与团队规模的持续增加，充足的在手订单实现顺利交付；且随着产能利用率与人效指标的提升，公司盈利能力持续提升。2）此外，报告期内公司完成对上游供应链相关公司的收购，增强了对关键性实验模型的战略储备和成本控制，从供应端保障能够后续订单的持续顺利交付；同时公司在手订单三季度末同比增长超过50%，我们预计全年趋势延续，注入长期成长确定性。

    加速能力扩张，拓宽服务边界：根据半年报数据，1）公司2022 年7 月底服务团队超过2600 人（相比2021 年底增加近500 人），满足业务量持续增长需求。2）公司持续续扩建产能提升业务通量，苏州I 期8 千多平米设施于2022 年1 月份投入运营，苏州II 期工程约2 万平米建设顺利推进，我们预计2023 年开始陆续投入使用，此外广州安坪基地于2021年10 月已开工建设。3）公司建立对新兴热点开发领域（如CGT、核酸药物、细胞外泌体、创新递送系统药物等产品管线）的评价能力，完善服务能力保持领先优势。4）公司成立北京昭衍药物检定研究有限公司，加快细胞检定业务发展，并已开始承接订单，计划下半年启动 CNAS 认证工作。5）公司上半年子公司启辰生物开始大规模建立疾病动物模型，下半年将继续扩大生产规模，建立并完善基因编辑模型高通量生产线。

    盈利预测与评级：若不考虑2023-2024 年生物资产公允价值变动收益、利息收入、汇兑损益的影响，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为10.7 亿元、8.21 亿元、10.9 亿元，同比增长91.5%、-23.3%、32.9%，对应PE 为34x、44x、33x。我们看好公司作为CRO 行业安评领域龙头的持续增长与新业务的快速发展，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响经营风险，新药研发需求下降，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料供应风险。