安达科技(8308092)北交所新股申购报告：磷酸铁锂正极材料生产商 前瞻布局补锂剂、碳硅复合材料

磷酸铁锂正极材料生产商，下游景气2022H1 实现营收29.02 亿元（+556%）安达科技成立于1996 年，前身为磷化工企业，于2009 年向锂电池正极材料生产商转型发展，目前主要产品为磷酸铁锂及磷酸铁，其中磷酸铁锂2022H1 收入占主营收入的92%，为核心产品。下游景气及产线技改完成带动业绩快速增长，2022H1 实现营业收入29.02 亿元（+555.74%%）；实现归母净利润6.2 亿元（+2013.72%）；毛利率与净利率分别为29.77%及21.09%。

    动力储能双驱动磷酸铁锂前景广阔，预计2025 年磷酸铁锂需求237 万吨在动力电池领域，我国补贴退坡新能源车行业进入市场驱动时代，随电池结构进步磷酸铁锂性价比优势不断凸显，2021 年装机量超越三元电池达51.68%。随着下游新能源车渗透率增长及海外对磷酸铁锂市场接受度提升，磷酸铁锂需求有望持续增长，我们预计2025 年磷酸铁锂动力电池领域需求量将达130.6 万吨，4年CAGR 为59.66%。在储能电池领域，磷酸铁锂凭借高循环次数及安全性优势成为主流选择，GGII 预测2025 年我国及全球储能电池出货量将分别达180GWh、500GWh。预计2022-2025 年全球磷酸铁锂正极材料需求量分别为66 万吨、111万吨、167 万吨、237 万吨，未来3 年CAGR 为53.13%，前景广阔。

    客户与技术优势打造护城河，前瞻布局补锂剂等产品有望打开业绩新空间公司在磷酸铁及磷酸铁锂领域积累多项核心技术，产品主要指标与可比公司处于同一水平，下游客户包括比亚迪、宁德时代、中创新航等国内锂电龙头企业，近年来与大客户合作不断加深，2021 年后上述企业均成为前三大客户。安达科技、湖南裕能等龙头凭借绑定下游优质客户及产品优势有望获得更多市场红利。此外，公司前瞻性布局补锂剂、碳硅化合物等多业务领域，有望打开新业绩增长空间。

    安达科技PE TTM 为13.72X，可比公司PE TTM 均值为39.71X安达科技本次发行底价为13 元/股，当前总股本为56151.08 万股，本次发行股数不超过5000 万股（未考虑超额配售权）。对应PE TTM 为13.72X，可比公司PE TTM均值为39.71X，PE TTM 较可比公司相比较低。德方纳米、万润新能2021 年磷酸铁锂产量为9.83 万吨、3.97 万吨，对应当前市值计算吨市值为40.58 亿元/万吨、37.6 亿元/万吨，平均吨市值为39.09 亿元/万吨；安达科技2021 年产量为3.03万吨，对应发行后市值吨市值为26.24 亿元/万吨，与行业平均吨市值相比较低。

    公司磷酸铁锂产品质量处于第一批队，与比亚迪、宁德时代、中创新能等龙头客户合作紧密，具备技术及客户优势护城河，随着下游需求持续增长及扩产产能释放，业绩增长动力较强，建议关注。

    风险提示：结构性产能过剩风险、原材料供给风险、主要客户集中度高风险