箭牌家居(001322)：渠道深化+智能扩品+品牌升级 三“箭”齐发空间可期

卫浴行业龙头，智能化品类扩展空间广阔，我们预计公司2022 年~2023 年归母净利润分别为6.85 亿元、8.66 亿元、10.86 亿元，同比分别增长19%、26%、25%，对应PE 分别为22X、18X、14X，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。

    箭牌家居：陶瓷卫浴行业龙头企业，品牌渠道领先。公司主营业务各类家居产品，致力于成为国际一流的智慧家居品牌。公司主要拥有ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华三大家居品牌，产品范围覆盖高品质陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品，成为碧桂园、中海地产、华润置地等百强地产合作伙伴，在国内市场拥有较高的市场占有率和良好的品牌美誉度。公司2022 前三季度实现营业收入52.67亿元（-6.23%），实现归母净利润4.23 亿元（+30.26%）。

    行业：集中度不断提升趋势延续，国产品牌持续突围。2021 年全国卫生陶瓷累计产量为2.29 亿件，同比增长12.55%。卫生陶瓷高端市场主要由汉斯格雅、德国唯宝等外资品牌把持，大众消费市场以科勒、TOTO 等外资品牌与箭牌、惠达、九牧、恒洁等本土品牌为代表，低端品牌则由本土大量中小企业和代工企业组成。近几年我国头部卫浴企业市场集中度呈上升趋势，卫生洁具行业集中度有望进一步得到提升。行业未来驱动：1）短期：保交楼催化，明年竣工弹性十足。2）长期：存量房占比提升，家居需求更加多样。3）精装修：精装修率稳步提升，消费升级带来配套率上升。4）智能产品：新品类逐步渗透，智能化空间广阔。

    公司：产品智能化，渠道社区化，品牌高端化。（1）零售渠道优势持续巩固，工程渠道聚焦优质客户，电商快速增长：截至2021 年12 月31 日，公司在全国的经销商和二级分销商数量分别为1,854 家和6,609 家，终端门店网点合计约12,052 个，经销范围覆盖全国34 个省和直辖市。（2）品牌矩阵完善，聚焦品牌高端化：主要产品品牌包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华等，知名度较高，多次被评为中国十大卫浴品牌、十大瓷砖品牌，产品多次获得德国红点设计奖、德国IF 产品设计金奖、红棉中国设计奖。（3）产品智能化趋势明显，高潜力品类有望持续放量：公司是国内较早进入智能卫浴领域的企业之一，公司未来计划新建智能座便器、智能盖板、智能晾衣机、感应器、智能龙头、智能花洒等智能产品，进一步加快全线产品的智能化升级。

    卫浴行业龙头，智能化品类扩展空间广阔，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。公司将扩大智能座便器、智能盖板、智能晾衣机、感应器、智能龙头、智能花洒等智能产品的产能，优化公司产品结构，把握智能家居快速发展的市场机遇，我们预计公司2022 年~2023 年归母净利润分别为6.57 亿元、8.10 亿元、9.94 亿元，同比分别增长14%、23%、23%，对应PE 分别为27X、22X、18X，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。

    风险提示：煤市场竞争加剧风险；房地产市场波动风险；毛利率波动风险。