鸿路钢构(002541)：全年产量超预期 疫后生产有望进入上升通道

全年产量超预期，维持“买入”评级

    22FY 公司新签订单251.3 亿，同比+10.1%，其中Q4 单季度新签订单55.6亿，同比+0.7%，22FY 公司钢结构产量349.5 万吨，同比+3.2%，其中Q4单季度产量103.5 万吨，同比+7.6%，考虑到近期疫情对工人实际生产造成较大影响，Q4 公司仍保持了较好的产量，我们认为智能化转型和高效管理起到重要作用。此外，订单增速主要受到钢价同比下降较多影响，受益于下游需求持续复苏，我们认为疫情之后公司生产经营有望快速恢复，产量有望进入上升通道，维持“买入”评级。

    大订单数量持续高增，高端制造订单占比提升

    20Q4/21Q4/22Q4 单季度公司承接的超 1 万吨的制造合同为 7/10/13 个，大订单数量显著提升，其中22Q4 与新能源相关的高端制造项目达6 个，订单从公共建筑向高端制造明显倾斜，有望驱动公司吨净利和市占率双升。

    22Q4 公司订单的单吨售价在 5301.2-7507.8 元/吨之间，较21Q4 的6309.7-8941.3 元/吨的价格中枢下降16%左右，考虑到 22Q4 单季度钢板（以热轧板卷：Q235B:4.75mm:上海为例）价格同比-30%左右，而公司的订单售价下降幅度远低于钢材价格下降幅度，体现出公司较强的定价能力。

    当前政府补贴仍受政府资金影响，中长期有支撑

    政府补助角度，22Q4 公司合计公告政府补贴5000 万元（税前），较去年同期大幅减少，考虑到当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关，因此我们判断理论上22 年公司可确认的政府补助或略少于21 年。

    看好中长期成长性，维持“买入”评级

    当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，我们预计22-24 年归母净利润为12.5/16.5/20.6 亿元，参考可比公司23 年15.08 倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23 年20 倍PE，目标价47.80 元，维持“买入”评级。

    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。