新大正(002968)：并购进入能源物管领域 护城河越筑越深

事件

    公司公告拟以7.88 亿元现金收购沧恒投资80%的股权，该公司持有澜沧江实业有限公司100%股权。澜沧江实业主要从事水电站等工业园区的物业管理服务，同时衍生出水利水电工程及检修等服务。

    简评

    通过并购进入能源物业领域，打造电站物管护城河。标的公司的业务主要集中在电站物业服务，同时辅以建筑工程及机电检修等配套增值服务。标的公司多年来深耕工业园区的综合物业服务，拥有多年服务华能水电十几座水电站的丰富经验，且电站物业服务由于涉及电力设施维修维护，进入壁垒较高，后续新大正可以依托该项目经验拓展更多电站物管项目，成为上市公司中首个进入该业态的物管公司。

    若并购成功，将大幅增厚未来两年公司业绩。根据公告，标的公司2022-2024 年承诺利润分别达到8400 万元、1.0 亿元、1.2 亿元，三年复合增速达到20.8%，占2023-2024 年新大正股权激励中承诺业绩的30.6%、30.0%。

    丰富云南市场项目密度，完善重点中心城市布局。公司坚持“深耕重庆、立足西南、拓展全国”的发展步伐，西南区域一直是公司业务布局的重中之重。标的公司业务以昆明为中心，长期布局云南省，为公司后续进一步提升云南的项目密度提供良好的支持。

    上调盈利预测和目标价。基于收并购业绩对赌（假设标的公司今年并表9 个月，2024 年全并表），我们小幅上调公司2023-2024年净利润至3.29/4.29 亿元，公司2022-2024 年EPS 预测为0.95/1.44/1.88 元（原预测为0.95/1.26/1.65 元）。我们的FCFF 估值模型显示公司目标价为35.45 元，对应2023 年PE 为25 倍，维持买入评级。

    风险分析

    1、 公司全国布局可能受阻导致业绩增长不及预期。公司的业务目前仍在异地扩张的过程中，在一开始进入新市场的时候，由于前期成本投入存在以及前期订单量较少，容易出现亏损的可能，由此会拉低整体利润的增长预期；

    2、 收并购进度不及预期。标的公司承诺净利润预计将占新大正2023-2024 年利润的30%，若并购不成功将导致公司未来两年的业绩预期大幅下滑。

    3、 市政业务进展不及预期。公司原先主业主要是在公建物业物业管理服务上，对于市政环卫领域不甚熟悉，尽管公司在上市之初已经确立了要进入该业务的战略，也在近年来有过反复探索认证，但实际业务推进过程中仍存在风险。