比亚迪(002594)：产销平稳 疫情冲击下摘得自主销冠

事项：

    公司发布2022 年12 月销量快报：

    1） 新能源汽车销量23.5 万辆，同比+150%、环比+2%；2） BEV 销量11.2 万辆，同比+132%、环比-2%；3） PHEV 销量12.3 万辆，同比+176%、环比+6%；4） 电池装机总量11.2Gwh，同比+121%、环比+1%。

    评论：

    12 月产销平稳，疫情冲击下摘得全年自主销冠。随着各地管控政策的放开，疫情对各行业生产和零售形成较强冲击。由于开工率及供应链的影响，公司12 月环比提升的产销趋势有所放缓，低于此前27-28 万的月销预期。但旗下大部分车型仍维持了稳定的交付，表现靓眼的包括宋Plus DMi、元EV、海豚、汉、唐等。公司全年汽车销量达到186.9 万辆/+153%，创造国内自主品牌销量新纪录。公司新能源汽车累计销量超337 万辆，2022 年国内市占率约28%。

    元旦涨价落地，其余新能源车企跟随调整。12 月31 日，公司官方宣布自1 月1 日起，对相关车型官方指导价进行调整，上调幅度为2000-6000 元不等。根据最新官网指导价，大部分车型涨价2-3k，个别车型涨价4-6k（唐DMi、汉EV、宋Plus EV、海豚）。除比亚迪外，1 月1 日起，奇瑞、长安、上汽、睿蓝等品牌也官方宣布对旗下部分新能源车型售价上调。当前车企的涨价幅度均小于2023 年新能源车补贴退出的幅度，大部分补贴退坡带来的盈利压力仍然由车企承担，估计主要将通过降本增效、新品提价等方式消化。

    2023 年新能源市场高景气度可能性高，比亚迪有望再创纪录。由于国补退出、疫情干扰，新能源车年底零售表现乏力。展望2023 年，我们认为市场依旧具备高景气的可能：1）新能源产品力获消费者认可，与燃油车的比较优势明显，随着短期干扰结束，需求有望再度放大；2）新能源车企仍在扩大销售渠道，行业库存增加的趋势不变；3）国内新能源产品力强劲，海外市场需求有望帮助车企二次成长。不考虑燃油车政策影响，我们预计2023 年国内新能源乘用车销量达989 万辆/+51%，比亚迪销量有望达到330 万辆/+77%，再创纪录。

    投资建议：当打之年，看好公司全产业、多业务、海内外的厚积薄发。根据12 月销量公告，我们调整公司2022 年核心预测：

    1）营业收入4,379 亿元/+103%，原值4,475 亿元；2）归母净利162 亿元，原值168 亿元；3）EPS 5.56 元，原值5.77 元。

    我们维持预测公司2023 年目标市值1.2 万亿元，对应22 年PS 2.7 倍、PE 74倍，23 年PS 1.8 倍、PE 40 倍。维持A 股目标价413.0 元；考虑汇率、A/H 溢价，维持港股目标价345.8 港元，对应A/H 溢价1.3 倍。维持“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、新能源车销量不及预期、原材料涨价超预期。