海信家电(000921)：激励落地 发展或提速

公司公告员工持股、限制性股票计划及回购计划：

    限制性股票：共2962 万股（总股本2.2%），授予中层及骨干596 人，授予价格6.64元，业绩考核：23-25 年净利润较21 年增长目标值不低于62%、86%、109%，触发值不低于50%、69%、87%；

    员工持股：共1170 万股（总股本0.9%），授予包括董事长在内6 人，授予价格6.64元，业绩考核标准同限制性股票；

    回购计划：拟回购1-2 亿元，上限17 元/股，不超1170 万股，用于员工持股。

    股权激励接棒混改，治理改善更进一步

    我们认为此次股权激励是海信家电治理结构改善的里程碑事件。

    回购海信家电治理变化历程，2020 年12 月底，公司公告混改方案实施完成，海信家电由青岛国资委实控转变为无实控人。21 年10 月，公司完成管理层换届，代慧忠先生担任公司董事长，此次股权激励方案既意味着新任管理层利益同上市公司充分绑定，又惠及包含中层管理人员和核心骨干员工在内的约600 人，公司治理改善更进一步。

    同城海尔案例：高目标提出后利润加速释放

    公司本轮股权激励业务考核目标颇具挑战性，彰显发展信心。据公司公告，业绩考核分为目标值和触发值，其中目标值要求23-25 年公司净利润较2021 年增速不低于62%、86%、109%，触发值要求增速不低于50%、69%、87%，对应要求公司21-25 年净利润复合增速不低于20%、17%，23-25 年净利润复合增速不低于13.6%、11.7%。

    参考同城海尔智家案例，高股权激励目标同上市公司利润加速释放基本同步。海尔智家于20 年12 月私有化完成，21 年7 月发布股权激励方案，业绩考核要求21 年归母净利润增速不低于30%。22-25 年复合增速不低于15%，从结果上看，海尔智家2021、22Q1-3 归母净利润增速分为47%，17%，较18-20 年明显提速。

    公司现有业务存利润改善基础：

    从公司现存业务来看，公司具备利润大幅改善的基础：

    1）中央空调坡长雪厚，有望改善公司整体利润率，公司中央空调业务主体海信日立21 年收入184 亿，YOY+38%，净利润24.2 亿，YOY+13%，净利率超13%，高于公司整体水平；2）传统白电受益原材料改善，22Q3 公司整体毛利率环比提升3pct，同比改善1.

    4pct；3）热管理：三电扭亏进行时，据三电集团规划，2023 财年预计扭亏，同比维度大幅改善公司盈利情况。

    投资建议：

    预计公司22-24 年实现归母净利润13.3、17.6、21.2 亿，维持买入建议。

    风险提示：

    原材料价格再次大幅提升、国内消费复苏不及预期