爱玛科技(603529)：量价齐升超预期

公司披露2022 年业绩预告：

    22 全年：归母16.8-20.0 亿（+153%~201%），扣非16.2-19.4 亿（+163%~215%）22Q4：归母3.0-6.2 亿（+253%~626%），扣非2.6-5.8 亿（+285%~760%）利润超此前市场预期，若取中枢，Q4 归母/扣非分别4.6/4.2 亿。

    Q4 销量高增，单车利润新高

    我们预计Q4 销量在200 万台水平，同比增长约25%；以此销量结合预告中位数计算，单车对应的扣非利润约在接近200 元水平，即业绩核心拉动仍是单车利润的增长。量价增长预计主因：

    ①渠道拓展带动销量持续提升，叠加Q4 疫情公共交通受损利好两轮车需求。

    ②产品结构优化带动单车毛利持续向上，引擎max 系列占比预计全年达到30%以上。

    ③其余费用在规模效应下持续优化。

    展望23 年：量价齐升，有望再创新高

    我们预计23 年爱玛仍将维持量价齐升、业绩释放的良好势头。

    ①销量：公司产能制约缓解，且今年迎来新国标换车小高峰，叠加公司开店高速拓张趋势，预计销量上仍有双位数以上增长；

    ②单车利润：中高端化下单车毛利升级空间仍大，看好引擎max 系列占比进一步提升，拉动毛利率向上优化。且今年钠电池等技术可能带来产品升级新机遇。

    投资建议：买入评级

    公司为电动两轮车龙头，23 年看行业有新国标换车beta，公司有自身渠道扩张、产品升级alpha，整体有望维持高速增长。

    结合Q4 销量高增情况以及单车利润的超预期优化，上调对销量及单车净利润假设，调整盈利预测，预计22-23 年利润18、24 亿（前值15、21 亿），YOY+177%、+32%，对应PE14、11x。当前估值仍存在一定低估，维持买入评级。

    风险提示：产品升级不及预期、新国标执行不严格、行业竞争格局恶化