紫金矿业(601899)：国际龙头矿企持续扩张

投资要点：

    龙头矿企的全球化战略

    公司前身为上杭县矿产公司，历经多年蛰伏、苦心经营，于2008年改组登陆A股上市，自此开启全球化布局战略。上市至今，公司完成多笔重大收购，一举奠定中国境内龙头矿企地位，在铜、金、铅锌、白银、锂资源、钼等金属品种资源储量名列国内前茅。 2021年，紫金矿业海外铜、金矿产资源量及产量、利润均全面超越国内。

    中国境内最大的矿产铜、矿产金生产企业

    公司是目前中国境内最大的矿产铜生产企业，在产量和资源储量方面均为国内第一，铜业务亦是公司利润的第一大来源。往前看，我们认为，随着公司多个世界级重大铜项目批量建成投产达产，铜业务仍将持续为公司贡献较大盈利空间；公司是中国最大的矿产金上市公司，2021 年公司矿产金量47.5 吨，同期国内矿产金总量258.09 吨，公司产量占国内总产量18.40%。资源收购持续推进、成长属性不断增强，优质黄金矿企有望充分受益黄金景气上行。

    龙头矿企成长属性不断增强

    新能源矿种布局形成“两湖一矿”格局，整体碳酸锂当量资源量超过1000 万吨，约居全球主要锂企资源量前10 位，远景规划碳酸锂当量年产能15 万吨以上，为公司成为全球重要锂生产商奠定基础。西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿正加快实施建设开发工作。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-24年收入分别为3141、3502、4058亿元，对应增速分别为39.54%、11.50%、15.87%，归母净利润分别为208.1、253.8、282.6亿元，对应增速分别为32.81%、21.91%、11.35%，EPS分别为0.79、0.96、1.07元/股，3年CAGR为21.72%,对应当前估值为12X/10X/9X。因公司主要营收盈利板块聚焦在铜、金业务，我们针对铜业务板块、金业务板块进行分部估值，最终我们给予公司2023年14.7倍PE，对应目标价14.17元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期、货币政策持续紧缩、公司投产项目不及预期。