恒力石化(600346)：1Q23盈利改善 环比扭亏

1Q23 盈利改善，环比扭亏。2022 年，公司实现营业收入2223.24 亿元，同比+12.30%；实现归母净利润23.18 亿元，同比-85.07%；1Q22-4Q22 归母净利润分别为42.23 亿元、38.03 亿元、-19.39 亿元、-37.68 亿元。2023 年一季度，公司实现营业收入561.44 亿元，同比+5.15%，环比+8.04%；实现归母净利润10.20 亿元，同比-75.85%，环比实现扭亏为盈。我们认为盈利改善主要由于油价企稳，下游需求温和复苏，公司毛利改善。2023年一季度，公司实现毛利52 亿元，相比3Q22-4Q22 5-10 亿的毛利水平明显改善。

    资产减值拖累2022 年盈利。2022 年，公司计提资产减值损失31.29 亿元（均为存货跌价损失），同比增加29.74 亿元。

    1Q23 主要产品销量均实现同比增长。2022 年，公司炼化生产相对稳定，原油耗用量2077.60 万吨，同比+0.57%；炼化产品产量2338.95 万吨，同比-0.54%。而受需求下滑影响，炼化产品销量2135.85 万吨，同比-7.85%。2023 年一季度，公司炼化产品产量640.25 万吨，同比+8.45%，PTA、聚酯新材料产品产量维持稳定；受益于需求温和复苏，公司炼化、PTA、聚酯新材料产品销量同比均实现增长， 同比增速分别为4.15% 、13.26% 、21.73%。

    加速新材料布局，打造第二成长曲线。公司稳步推进160 万吨/年高性能树脂及相关配套工程、汾湖80 万吨功能性薄膜塑料项目、16 亿平锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从2023 年起陆续投产落地。未来，公司将依托一、二期精细化工园项目，加快打造高端精细化工产业集群，并积极推进包括锂电隔膜、电解液、PET铜箔基膜、光伏背板基膜在内的新能源、新材料产品布局。

    积极推进员工持股、回购、大股东增持等，彰显信心。

    （1）员工持股：2022 年5 月，公司第六期员工持股计划完成公司股票购买，合计持有股票2.92 亿股，成交均价23.45 元/股，成交金额68.38 亿元，锁定期自2022 年5 月10 日起12 个月。

    （2）回购：2022 年，公司完成第三期、第四期回购计划，累计回购20 亿元，回购均价分别为25.84 元/股、22.23 元/股。（3）大股东增持：公司实控人、控股股东及一致行动人计划于2022年10 月20 日起12 个月内，增持公司股份7.5-15 亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为84 亿元、130 亿元和144 亿元（前期预测：2022-2024 年归母净利润分别为25 亿元、81 亿元和 148 亿元），EPS 分别为1.19、1.85、2.05 元（前期预测：2022-2024 年EPS分别为0.36、1.15、2.10 元），2023 年BPS 为8.70 元（前期预测：2023 年BPS 为8.96 元），我们按照2023 年2.4 倍PB，对应合理价值为20.88 元，2023 年PE 为18 倍（前期预测：2023 年 BPS 为8.96 元，按照 2023 年2.5 倍 PB，原目标价为22.40 元，下调6.78%），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。