高测股份(688556)：产能放量+规模效应 2022年业绩预告高速增长

预测2022 年盈利同比增长340%~375%

    高测股份发布业绩预增公告，预计2022 年度实现归属于母公司所有者的利润为7.6~8.2 亿元，同比增长340%~375%，超过我们的预期，我们估计主要由于4Q各项业务均面临收入环比放量，同时规模效应下利润率提升。

    关注要点

    我们预期4Q各项业务收入环比均有显著增长。1）切片设备发货旺盛，保障收入高增长。根据公司公众号，截至12/20，公司已累计发出光伏切割设备1830 台，而1~9 月公司高硬脆切割材料设备销量为1014 台。我们估计切片设备四季度发货环比有较高增长，为收入高增提供了保障；2）我们预计金刚线4Q出货量环比高增长。我们估计4Q公司金刚线出货量在1200 万公里左右，而3Q我们估计为800 万公里左右，主要受益于产能快速放量。

    而随着壶关一期产能投产，我们预计明年的金刚线出货量有望达到6000 万公里以上，而明年底的产能有望达到9000 万公里；3）切片代工，我们估计3Q/4Q公司切片代工出货量分别为3/4GW左右，4Q切片代工环比继续快速增长。我们估计今年公司代工出货大概在10GW，但已建产能已达21.59GW，随着建湖二期的投产，我们估计公司明年切片代工出货量有望达到28GW，加上乐山二期和河南滑县项目，累计规划达到52GW。

    规模效应下，我们估计4Q公司综合毛利率和净利润率均有显著提升。1）切割设备前三季度毛利率为32.67%，我们估计随着规模效应释放，以及未来新设备迭代，毛利率仍有提升空间；2）耗材方面，前三季度公司在原材料上涨和金刚线售价有所下降的情况下，毛利率依然取得43.44%，同比上升近7ppt的成果，考虑到公司四季度产能和出货环比均有大幅提升，规模效应更加凸显，我们认为4Q毛利率改善可期；3）切片代工我们估计三季度单GW大约盈利2500 万元左右，四季度我们预计水平相当。市场普遍担心产业链大幅降价对切片盈利能力的影响，我们估计随着量增，单位成本有望摊薄；4）费用率有较大下降空间。公司前三季度费用率高达17%以上，往后看，我们认为公司收入端有望保持高速增长，费用率下降空间可期。

    盈利预测与估值

    考虑到公司金刚线和切片代工产能快速放量，同时规模效应凸显，我们上调2022/23E盈利预测32.6%/34.6%至7.93/10.52 亿元，维持目标价120.15元，对应2023E P/E 26x，潜在涨幅62.4%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    硅片降价幅度超预期；金刚线竞争格局恶化。