永辉超市(601933)：2022年亏损额有所收窄 2023年目标扭亏为盈

2022 年归母净利润亏损额收窄，2023Q1 净利润增长良好公司2022 年实现营收900.91 亿元（-1.1%）、归母净利润-27.63 亿元，亏损额同比收窄30%；2023Q1 营收238.02 亿元（-12.6%），归母净利润7.04 亿元（+40.2%）。

    考虑行业竞争，我们下调公司2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为0.52（-8.36）/4.82（-8.69）/9.00 亿元，对应EPS为0.01（-0.09）/0.05（-0.10）/0.10 元，当前股价对应PE 为596.6/64.4/34.5 倍。

    我们认为，公司持续夯实全渠道数字化零售平台，深筑生鲜品类竞争壁垒，以技术推动改善门店经营质量，有望迈过拐点再出发，估值合理，维持“买入”评级。

    营收受居民消费习惯变化及消费能力受限等影响，毛利率恢复趋势良好分行业看，2022 年公司零售业/服务业分别实现营收841.3/59.6 亿元，同比分别-1.0%/-2.3%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收399.0/442.3亿元，同比分别-2.3%/+0.2%，营收整体略有下滑主要系居民消费习惯变化及消费能力受限等方面影响。盈利能力方面，2022 年公司综合毛利率为19.7%（ +1.0pct ）， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.6%/2.3%/1.7% ， 同比分别-0.7%/-0.1%/+0.0%。2023Q1 公司综合毛利率为22.9%（+1.6pct），销售/管理/财务费用率分别为15.3%/2.3%/1.5%，同比分别+0.6%/+0.7%/+0.0%，公司毛利率持续恢复，虽仍未恢复至正常水平但趋势良好，费用率方面基本稳定? 发力全渠道战略转型，推进数字化建设等，2023 年目标扭亏为盈（1）门店优化：2022 年公司淘汰部分尾部门店、开始门店迭代，Bravo 门店新开/关闭36/60 家，新签约门店10 家，截至2022 年底超市业态门店共1033 家。

    （2）全渠道战略转型：2022 年线上业务营收159.4 亿元（+21.4%），占比17.7%，“永辉生活”自营到家业务已覆盖984 家门店，注册会员数达1.01 亿（+18.7%）。

    （3）数字化建设：搭建YHDOS 系统，全面实现业务上线化、在线化，加强商品在线化全生命周期管理数字治理，提高以生鲜为基础的核心商品竞争力。

    风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。