富创精密(688409)：国内半导体设备零部件龙头

首次覆盖

    投资亮点

    首次覆盖富创精密（688409）给予跑赢行业评级，目标价116.04 元，基于远期P/E 估值法，对应2026 年30x P/E。公司从事半导体设备零部件业务，能够提供工艺零部件、结构零部件、模组产品、气体管路等多种产品，覆盖国际半导体设备头部公司客户A、北方华创、拓荆科技、华海清科等诸多优质客户。详细理由如下：

    工艺及结构零部件加工制造技术国内一流：公司通过开发 “IC 设备关键零部件集成制造技术与加工平台”、“基于焊接和表面涂覆技术的大型铝件制造技术开发”等项目，在精密零部件制造技术取得突破，并掌握超强耐腐蚀、特种焊接等核心技术，制造的零部件最高可应用于7nm 制程半导体设备。

    深度合作国际半导体设备头部公司客户A：公司于2011 年成为客户A合作伙伴，并在2016 年成为客户A 战略供应商。近几年来，公司除了承接客户A 工艺及结构零部件加工制造订单外，还通过提供模组产品、气体管路等更为丰富的产品进一步加深合作，公司在海外客户侧营收稳步放量。

    积极把握半导体设备零部件国产化机遇：凭借与客户A 等海外客户的成功合作经验，公司顺势进入国内半导体设备公司供应链。2018 年开始，公司为北方华创、华海清科等国内客户批量提供零部件。受益于半导体设备和半导体设备零部件双重国产替代趋势，公司在国内客户侧营收快速增长。

    我们与市场的最大不同？市场担心半导体设备零部件行业竞争格局不清晰，我们认为凭借相对于国内友商的技术优势、优质且广泛的覆盖客户结构，在半导体设备零部件国产替代趋势下富创精密业绩增长确定性较高。

    潜在催化剂：半导体制造相关支持政策出台，半导体设备零部件国产替代超预期，新半导体设备大客户突破，开拓半导体以外高价值量精密零部件客户。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为1.02/1.63 元，CAGR 为63.47%。

    我们预计2022/2023 年公司营收增长72.6%/52.3%至14.55/22.16 亿元，净利润增长68.8%/60.0%至2.14/3.42 亿元。我们采用远期P/E 法对公司进行估值（具体测算见正文“估值”部分），2026 年30x P/E，对应公允价值243亿元，每股目标价116.04 元，较当前有8.4%上行空间。

    风险

    市场竞争的风险，半导体周期的影响，大客户依赖风险，中美贸易摩擦加剧。