万华化学(600309)：福建基地投产 MDI龙头产能再上一个台阶

结论与建议：

    事件：12月22日，公司公告子公司福建万华年产40万吨MDI装置已全线贯通，并产出合格产品，实现一次性开车成功。

    点评：福建40万吨MDI装置的一次成功，标志着公司MDI产能再上一个台阶，在海外能源价格中枢高涨，开工受限的情况下，公司市占率有望进一步提升，全球MDI龙头的地位得到巩固。

    公司不仅在聚氨酯领域规划了大量新增产能，还在石化板块布局，持续打通上游链路，精细化工板块多点开花，提高长期成长动力。公司正从全球MDI龙头迈向综合性化工巨头，前景广阔，维持“买进”评级。

    福建基地投产，产能突破300 万吨：福建基地40 万吨MDI 产能投放后，公司MDI 产能将从265 万吨增至305 万吨，龙头地位得到进一步巩固。

    公司福建基地除聚氨酯外，还有石化、新材料产品的装置，未来有望成为公司比肩烟台的全方面工业产业园。后续公司宁波MDI 技改项目预计2023 年完成，达产后公司将再增加MDI 产能60 万吨。目前欧洲受制于高企的能源价格，聚氨酯装置低负荷运转，公司有望趁机扩大全球市占。

    聚氨酯价格处于底部，静待需求复苏：到目前为止，2022 年Q4 聚合MDI均价为14.6 万元/吨，yoy-26%，qoq-6%；纯 MDI 均价为 18.8 万元/吨，yoy-14%，qoq-5%；价格均处于近年低位水平。随着地产链的信心修复和国内疫情感染人数达峰后的回落，我们看好MDI 需求的触底反弹，公司盈利有望回升，。

    乙烯二期项目公告，多元布局协同发展：公司在石化和新材料板块也持续发力，12 月14 日公司公布乙烯二期规划，计划投资176 亿元建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目；项目包括120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40 万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施，项目预计于2024 年10 月开始陆续投产。乙烯二期项目采用石脑油裂解路线，与一期轻烃裂解路线形成协同效应，使得公司原料来源多元化，降低成本波动。此外，乙烯二期项目有望打破国外在高端聚烯烃POE 领域的长期垄断，填补国内高端聚烯烃产品空白。

    盈利预测：我们维持公司盈利预测，预计公司22/23/24 年实现归母净利润175.77/202.41/235.41，yoy-28.69%/+15.16%/+16.30%，对应EPS 为5.60//6.45/7.50 元，目前A 股股价对应的PE 为15/13/11 倍，维持“买进”评级。

    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。