容百科技(688005)：高镍三元龙头向正极平台化企业延伸

本报告导读：

    公司作为全球高镍三元正极龙头，目前正积极拓展磷酸锰铁锂和钠电正极材料，有助于公司业务平台化发展，打开长期成长空间。

    投资要点：

    维持增持评级。考虑行业产能扩张及海外需求有所放缓，下修22-24年EPS 为3.21（-0.96）、4.80（-1.25）元，新增24 年EPS 为6.24 元，参考可比公司给予23 年19X PE，下调目标价为91.20（-75.23）元。

    全球高镍正极材料龙头地位稳固。22 年前三季度公司出货量同比增长超70%，市占率保持行业首位，成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业。受海外疫情冲击、客户库存政策调整及原材料价格波动等因素影响，公司Q3 业绩环比有所下滑。当前公司产能端已布局国内外4 大产能基地，22 年底规划形成产能25 万吨，产品端积极延伸三元中镍领域正极材料，有望满足客户更大程度需求。

    磷酸锰铁锂已实现量产。磷酸锰铁锂材料较磷酸铁锂能量密度高出10%-20%，兼顾较高能量密度和较低成本的优势。22 年7 月公司并购国内领先磷酸锰铁锂企业天津斯科兰德68.25%股权，现有产品可适配小动力领域及动力电池领域纯用和掺混应用，目前公司小动力领域已经实现月度百吨级出货，动力领域已在国内外多家主流客户车企开发认证中处于领先位置，预计23 年有望实现量产上车。

    钠电正极布局靠前。公司现有钠电正极产能约1.5 万吨，具备层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个方向钠电正极技术，已实现吨级出货，并已与几十余家下游客户完成送样验证，有望长期受益于钠电池在细分领域对锂电的补充。

    风险提示：盈利不及预期；出货量不及预期