保隆科技(603197)深度报告：空簧先发优势稳固 传感器以点带面加速国产替代

报告摘要：

    保隆科技是我们最 为看好的汽车零部件标的之一。本篇我们着重介绍市场最为关注的公司两大增量业务（空气悬架与传感器）的最新进展。

    从空气悬挂的行业来看，大逻辑不变，依然是供需两方面催化加速渗透。

    我们认为2022 年是国产空气悬架量产的元年，2023-2025 则是渗透率快速爬坡期，有望在2025 年达到15%。其中头部的新势力与自主品牌对于在新一代车型上配置空气悬架的意愿较强，将提供主要增量。我们认为未来空气悬架的行业发展主要有三个趋势：1）集成模式：“主机厂集成”

    将替代“tier1 厂商集成”；2）价格趋势：“最低价格”继续下探；3）质量趋势：质量上探，空气弹簧质量提升，多腔弹簧配置率增加。

    从公司层面来看，国产空气悬架市场的入局者在增加，但我们认为保隆科技的先发优势依然稳固，主要来自技术领先、专利壁垒、量产经验、团队规模、产能等方面的优势。保隆科技已经拥有空气弹簧、储气罐、ECU、传感器等部件的生产能力，在空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件上，均获得了主流主机客户的量产项目定点。

    保隆科技有望成长为传感器行业的平台型tier1 公司。保隆科技与国外对手相比，公司抓住窗口期进行国产替代；与国内对手相比，国内同样拥有丰富布局的供应商较少，保隆科技的传感器品类全面，作为稀缺的国产传感器平台型tier1 供应商有望获得更多定点。公司传感器的战略是“以点带面”，抓住国产替代的窗口期，先凭借公司的拳头产品（电流类、光学类、轮速）切入车企的供应链体系，再依靠拳头产品带动其他品类传感器进入，形成强大的规模效应，进行多品类的替换。

    盈利预测及评级：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.94 亿、3.55亿、5.10 亿，EPS 分别为0.93 元、1.70 元、2.44 元，市盈率分别为50.14倍、27.45 倍、19.11 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：乘用车市场不及预期，产品开发不及预期