金风科技(002202)调研简报：大机型引领海上风电 中速永磁产品渐成主力

事件：

    近期，我们参与了公司举办的2022 年线上反路演活动。

    投资要点：

    公司高度注重技术研发，持续推出大机型产品引领行业趋势。公司作为国内老牌的风电设备研发和制造龙头，高度注重产品的先进性和可靠性，风电出货连续多年稳居市场前列。公司坚持以技术进步与产品创新作为增长驱动，以客户需求为导向，不断开发出新品满足市场需求。2022 年11 月，公司与三峡集团合作研发的16MW 海上风电机组成功下线。16MW 机组攻克超长柔性叶片、大型主轴轴承国产化、超大容量发电机小型化等关键技术难题，是全球叶轮直径最大、单机容量最大、单位兆瓦重量最轻的风电机组。16MW 机组适用地域广，可广泛应用于我国东南沿海及台湾地区、海上丝绸之路沿线国家及欧美国家。海上风电机组大型化是大势所趋，且随着向深远海域进军，智能化超大容量机组的发电优势和经济性优势将进一步突显。公司有望持续发挥行业领先优势。

    公司中速永磁产品快速放量，产品销售结构不断优化。公司的中速永磁产品具备并网友好性、高可靠性、灵活运输、便捷吊装、运维简单等特点，能够适用于高温、低温、海上等不同应用场景。公司中速永磁产品已形成 GWHV11、GWHV12、GWHV20、GWHV21 四大平台，在多省市风电项目中实现快速交付。从2022 年前三季度公司的产品销售情况来看，公司中速永磁产品销售容量2986MW，占比显著提升到42.5%，公司产品结构持续优化。截至三季度末，公司中速永磁产品订单容量17.52GW，占比69%。预计2023 年，公司的中速永磁产品将成主力销售产品，进一步提升对毛利的贡献。

    2022 年公司订单规模快速增长，助推后续业绩发力。截至2022 年9 月30 日，公司在手订单规模26.07GW，较年初增长49.56%。订单结构中，外部订单25.58GW，内部订单0.49GW。值得关注的是，公司外部订单结构中中速永磁产品和3/4S 机型合计占比超过90%。公司积极推进国际化战略，推进澳洲、欧洲、非洲和亚洲的市场突破。

    尽管风机价格呈持续下降态势，公司通过研发降本、标准化制造等措施降本。目前公司充足的订单保证未来业绩增长。

    2022 年是风机招标大年，风电行业2023 年装机有望实现高增。2022年前三季度，国内新增风电并网装机容量19.24GW，同比增长17.10%，装机低于市场预期。新冠疫情影响物流，关键零部件阶段性供应紧缺等因素导致装机增速较低。而得益于双碳背景下国内风光大基地建设和沿海省份海上风电装机规划，国内风机招标市场旺盛。2022 年前10 个月，国内风机招标91.72GW，同比增长90.09%。

    2023 年，随着管控措施的解除，前期制约风电装机的主要因素将会被解除。同时，现有招标项目的落地和风光大基地、海上风电项目的持续招标有望形成旺盛的市场需求，行业增长将加速。

    维持公司“增持”投资评级。预计2022、2023 年全面摊薄EPS 分别为0.78 元/股、1.05 元/股，按照12 月14 日11.07 元/股收盘价计算，对应PE 分别为14.19 和10.55 倍。公司不断推出大机型产品迎合海风市场需求，中速永磁产品逐步占据风机产品主导结构。

    2023 年，风电行业有望迎来装机大年，公司作为行业领先企业有望享受快速增长红利。因此，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；风机价格降低，盈利能力下滑风险。