深度*公司*华贸物流(603128)：分享制造业优势红利 致力打造跨境物流龙头

30 年品牌物流企业，以提供国际货代业务为核心，切入跨境电商物流服务赛道。致力于建设海内外网络齐全、服务产品综合、行业地位领先的世界一流跨境综合第三方物流企业。预测2024 年公司净利润为15.04 亿元，2022-2024年CAGR 为24.46%。首次覆盖，给予增持评级。

    支撑评级的要点

    核心逻辑：①中国制造业比较优势持续，跨境物流需求强劲增长。据艾瑞咨询预测，2025 年跨境电商出口物流（广义口径）行业规模有望超过3.6 万亿元，2021-2025 年的年复合增长率将高达22.5%。②疫情下全球供应链安全要求，公司对标国际货代物流头部企业加速并购，延伸服务环节，全面推行直客模式，增强盈利节点，提升盈利能力水平。

    关键因素：①国际海空运价：国际空运价格高位运行支撑业绩，海运价格降至疫情前水平。2022 年空运价格平缓回落。根据Drewry 航空货运价格数据显示，2022 年9 月，亚洲出境航空货运价格指数为228.1，月环比-5.94%。2022 年集运价格大幅下挫，截止12 月初CCFI 指数回落至疫情前水平（2019 年），运价波动进一步催化公司加快直客战略，增加服务和盈利环节。②跨境电商物流市场：长期具备成长性，2021 年/2022H1 公司跨境电商物流业务收入37.75/21.9 亿元，同比增加98.9%/69.7%。

    核心业务预测： 2022-2024 年： ① 国际海运业务营收分别为107.73/85.16/92.42 亿元，同比增速分别为-8.16%/-20.95%/+8.53%；②国际空运业务营收分别为77.28/90.05/103.28 亿元， 同比增速分别为+12.86%/+16.53%/+14.70% ； ③ 跨境电商物流业务营收分别为51.09/63.98/75.51 亿元，同比增速分别为+35.33%/+25.23%/+18.02%。

    估值

    2022-2024 年，预计EPS 分别为0.74 元/股、0.90 元/股、1.15 元/股，对应16 倍、13 倍、10 倍PE，首次覆盖，给予增持评级。

    评级面临的主要风险

    国际空运海运价格波动的风险；跨境物流需求不及预期的风险；国际贸易形势变化产生的风险；并购商誉发生减值的风险。