中顺洁柔(002511)：浆价下行有望修复盈利能力 公司份额持续提升可期

公司动态

    公司近况

    近期巴西Suzano宣布2022 年12 月桉木浆外盘报价820 美元/吨，较2022年7 月的860 美金/吨报价下调4.7%1，我们预计随木浆供给逐步扩张，浆价有望持续下行。我们认为，短期看随浆价不断回落，公司盈利能力有望获得边际改善；中长期看公司综合竞争壁垒深厚，有望持续由区域龙头向全国龙头升级，市占率不断提升强者愈强。

    评论

    1、上游原材料产能扩张有望落地，浆价有望逐步进入下行通道。1）供给端：根据Arauco公告，其位于南美智利的156 万吨漂阔浆MAPA项目有望于2022 年12 月中落地，同时UPM公告其210 万吨阔叶浆有望于2023 年3 月试生产，我们预计全球木浆供给2023 年有望稳步扩容。2）需求端：

    在海外经济较低迷等背景下，我们预计2023 年相关需求或将承压，有望引领浆价进入下行通道。

    2、终端需求具有韧性，提价稳步推进，公司盈利能力后续有望逐步修复。

    公司积极实施调价政策，管控促销力度，根据魔镜数据，2022 年1-11 月公司淘系线上销售均价同比提升33.8%。我们认为，在疫情扰动等背景下，生活用纸需求仍显韧性，公司顺利向终端提价，后续随疫情防控优化，需求有望向好，叠加原材料成本逐步回落，公司盈利能力有望得到修复。

    3、品类、渠道结构不断优化，产能布局有望顺利落地，看好公司持续向全国化生活用纸龙头进军的广阔前景。我们认为，1）品类：一方面，公司积极推动高端化战略，持续提升Face、Lotion等高毛利产品销售占比，有望引领毛利率长期提升；另一方面，公司积极拓展个护品类与下沉品牌“太阳”，未来有望构筑多元品类、品牌矩阵；2）渠道：公司主动调整部分低效渠道，重点发力EC、RC、AFH等渠道，有望助力快速成长；3）产能：

    随公司华东与四川产能规划逐步落地，公司有望进一步完善全国化布局，支撑中长期份额持续提升，强者愈强。

    盈利预测与估值

    考虑2023 年原料价格有望回落，我们维持2022 年盈利预测不变，上调2023 年盈利预测11%至6.5 亿元，当前股价对应2023 年26 倍P/E，基于盈利预测调整与中长期份额提升空间广阔，上调目标价33%至16 元，对应2023 年33 倍P/E，较当前股价有24%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。