天音控股(000829)深度研究：新能源汽车销售+WIKO品牌手机 打造全新成长极

【投资要点 】

    公司多年深耕通信产品营销服务以及移动互联网业务，聚焦产业互联网战略，坚持以数字化分销和数字化零售与服务业务为核心，并加快数字化转型步伐。公司以通信产品销售为基，与全球顶级品牌保持长期战略合作关系，并持续拓展零售电商等业务，平台化优势明显。近年来，公司逐步向产业链上游延伸，着力构建新型消费品品牌的渠道运营能力，以建设“一网一平台”为抓手，形成“1+N”战略布局和“重点业务海外发展布局”的发展策略。

    公司拓展汽车销售以及联合收购Wiko 品牌将助力新成长。汽车销售业务方面，公司基于与华为客户的深度合作，旗下部分门店已开展汽车销售业务，通过对线下门店的升级改造以及“汽车快闪店”的新销售模式，将持续推进公司与客户的新能源汽车的发展战略落地。联合收购东莞维科（Wiko 品牌），公司实现向上游自有品牌手机布局。Wiko具备研发、设计、制造全面能力，多年深耕海外市场，从渠道商主业以及客户资源的角度上，协同优势明显。

    【投资建议】

    公司作为数字化零售龙头，与全球顶级品牌保持长期战略合作，以渠道为基，具备极强的平台化拓展能力。我们认为，公司全新业务增长点已现，与现有大客户拓展汽车销售以及上架自有品牌手机，有望为公司业绩带来极大弹性。预计公司2022-2024 年营收分别为734.75/868.75/1035.41 亿元，归母净利润分别为2.13/2.95/6.42 亿元，对应EPS 分别为0.21/0.29/0.63 元/股，对应当前PE 分别为52/38/17 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    汽车门店拓展进度低于预期

    新能源汽车、消费电子需求低于预期

    1、关键假设

    通信产品销售：2018-2021 年，公司主业通信产品销售业务营收规模保持稳定增长，由2018 年的410.5 亿元增长至2021 年的646.8 亿元，年复合增长率达到16.36%。2022 年上半年，公司通信产品销售实现收入323.3 亿元，根据公司以往上下半年业务销售节奏，我们预计2022 年全年通信产品销售业务营收646.6 亿元，同比保持稳定。随着中高端智能手机、折叠屏手机、智能家居、智能可穿戴等产品的持续增长，预计2023-2024 年，公司通信产品销售业务营收保持5%的增速，2022-2024 年，营收分别为646.6/678.9/712.8 亿元，预计2022-2024 年，业务毛利率分别为2.34%/2.49%/2.42%。

    零售电商：公司零售电商业务在2021 年实现收入54.2 亿元，同比增长43.25%，2022 年上半年实现收入52.1 亿元，同比实现大幅增长。公司加速线上线下融合的一体化新零售模式的加速布局，有望把握零售行业的发展变革。

    我们预计2022-2024 年，公司零售电商业务营收同比增速分别为45%/20%/10%，毛利率保持5%。

    汽车销售：截至2022 年6 月30 日，公司旗下华为HESR 店共1453 家，通过加速升级改造已有HESR 门店以及快闪店模式，加速汽车销售业务布局。预计2022-2024 年，公司汽车收入分别为0.06/85.54/208.32 亿元，参考行业主流汽车销售公司毛利率情况，我们预计2022-2024 年，公司汽车销售业务毛利率保持8%。

    2、创新之处

    公司作为数字化零售龙头，与全球顶级品牌保持长期战略合作，以渠道为基，具备极强的平台化拓展能力。我们认为，公司全新业务增长点已现，与现有大客户拓展汽车销售以及上架自有品牌手机，有望为公司业绩带来极大弹性。

    3、潜在催化

    公司汽车销售业务加速推进，旗下多家华为线下零售店已经实现渠道复用，开展汽车销售业务。此外，公司已在河北省率先逐步拓展通过“汽车快闪店”快速布局线下汽车销售业务。