鹏鼎控股(002938)：终端出货节奏短期扰动 产品结构加速升级

本报告导读：

    大客户手机产品短期因疫情影响出货，导致公司订单有所延后，后续将逐步恢复。

    公司持续扩建高端HDI、SLP 产能，未来龙头地位将进一步巩固。

    投资要点：

    维持增持评级 ，维持目标价54.88元。我们维持其2022-2024年EPS为2.24/2.81/3.38 元，参考可比公司估值，维持目标价54.88 元。

    疫情短期扰动出货节奏，公司部分产品订单有所延后。公司11 月营收为 32.5 亿元，同比下滑23.0%，环比下滑28.2%。其单月营收有所下滑主要是由于突发疫情致使大客户手机产品出货受到影响，从而导致公司PCB 板出货节奏延后。考虑到终端需求持续旺盛，且供应链生产正逐步恢复，预计部分22Q4 订单将延后到23Q1。

    扩建高端HDI、SLP 产能，龙头地位进一步巩固。公司持续加码高难度高附加值的HDI 及SLP 产品，将逐步实现 10 层及以上高阶甚至 Any-layer HDI 产品的量产，以及基于 mSAP 工艺的最小线宽/线距 20/20μm 的 SLP 产品量产。同时其进一步扩建汽车ADAS 高阶多层HDI 以及服务器板（高板层、高板厚及高速材料），有望进一步加速优化产品结构并巩固行业龙头地位。

    发力四大高增长领域，新品将迎收获期。（1）Mini-LED：最高难度超薄HDI，公司良率+产能全球最好，未来A 客户在Mac 全系陆续搭载mini-LED 和后续非A 客户积极导入，新扩产能将迎来量、价、利润率持续提升的良好局面。（2）汽车电子：电池软板逐步放量，中远期空间可观；硬板高阶HDI、RPCB、高频板全球知名Tier1 厂商认证已经通过，后续将逐步量产供货。（3）服务器：瞄准高端市场，充分发挥高多层及HDI 制板能力，客户涵盖服务器和代工厂。（4）XR：作为M+A 未来两大眼镜主导品牌的核心供应商，FPC+Anylayer+SLP 助推公司成为XR 设备PCB板块的最大赢家。

    风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；汇率大幅波动的不确定性