上汽集团(600104)：总量表现受疫情散发扰动 新能源与出口均再创新高

　　事件描述

    　　公司发布2022 年11 月份产销快报。

    　　事件评论

    　　总量表现受疫情散发扰动，新能源与出口业务均再创新高。受多地疫情散发的影响，上汽集团11 月销量为49.3 万辆，同比下降18.1%，环比下降2.1%，1-11 月累计实现销量476.6 万辆，同比下降0.8%。1）分车企来看，合资方面，上汽大众/上汽通用11 月销量分别为11.2 万/10.3 万销量，分别同比下降17.2% / 24.8%，1-11 月上汽大众累计销量达119.9 万辆，同比增长8.5%，上汽通用累计销量107.6 万辆，同比下降8.1%；上汽通用五菱11 月销量17.0 万辆，同比下降11.9%，相较10 月环比增长6.3%，1-11 月累计销量140.6 万辆，同比下降2.6%。自主方面，上汽乘用车11 月销量为7.3 万辆，同比下降26.9%，相较10 月环比增长7.7%，1-11 月累计销量75.2 万辆，同比增长8.2%。2）分能源类型来看，公司单月新能源销量再创新高，11 月新能源车型销量为13.0 万辆，同比增长57.9%，单月新能源渗透率达26.4%，同比提升12.7pct，环比提升6.2pct。1-11 月累计来看，上汽通用五菱销售新能源车型53.5 万辆，同比增长34.8%，上汽乘用车/上汽大通/上汽大众/上汽通用新能源车型销量分别同比增长43.3% / 68.6% / 84% / 110.4%。

    　　智己、飞凡持续助力公司发力新能源高端市场，飞凡R7 11 月交付1501 辆，平均订单金额超32 万元，智己L7 新增全新配置车型以拓宽所覆盖的价格带，中大型豪华SUV 车型LS7 将于近期开启预售。3）分地区来看，公司海外业务持续高增长，11 月出口及海外基地销量为11.1 万辆，同比增长48.7%，环比增长32.1%，1-11 月累计达88.3 万辆，同比增长46.4%。从主要市场来看，MG 品牌在欧洲市场前11 月累计销量突破10 万辆，提前实现“首个10 万辆级海外区域市场”的年度目标；从重点车型来看，MG MULAN 已于近三十个欧洲国家上市，月新增订单过万。

    　　展望未来，新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，自主重构引领价值向上。

    　　公司开发架构二次迭代，以三大整车技术底座与四大关键系统技术底座加码核心技术能力，智能电动布局持续推进。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，推新速度加快，主力车型荣威RX5 迎来换代，新车MG MULAN 面向全球，中欧市场齐发力，有望塑造爆款车型；智己与飞凡主攻中高端纯电市场，带动品牌持续向上；新开发机制对标全球标准，出海业务有望持续贡献增量。

    　　投资建议：合资品牌销量企稳，自主品牌持续向上，公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看，公司业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。合资品牌销量逐步企稳，价格带中枢上移趋势明显，有望恢复利润贡献；自主品牌迎来新开发机制下的换代周期，有望重塑爆款车型，提振销量表现，智能电动布局推进引领品牌价值向上，业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2022、2023、2024 年EPS 分别为1.70、1.93、2.19 元，对应PE9.0X，7.9X，7.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新车推出进度不达预期；

    　　2、芯片短缺影响反复。