事件：2 月7 日，公司发布2022 年度业绩快报公告。2022 全年，公司实现营业总收入237.7 亿元，同比增长44.95%（调整后）；实现归属上市公司股东的净利润70.99 亿元，同比增长10.52%（调整后）；实现归母扣非净利润71.33 亿元，同比增长21.98%；实现基本每股收益0.2481 元，同比减少4.36%。
发电量与营收增速符合预期，利润率同比、环比下滑? 根据公司发电量完成情况公告，公司2022Q4 完成发电量130.35 亿千瓦时，同比增长43.07%；全年完成发电量483.5 万千瓦时，同比增长46.21%。
公司2022 年营收增幅为44.95%，与发电量增幅保持一致；归母净利润增长10.52%，相比营收增幅偏低。归母净利率为29.87%，相比2022 年前三季度下降5.58pct，同比2021 年下降9.3pct。公司2022 年Q4 利润增速下滑或受非主营业务收入减少与费用计提影响，其中公司非经常性损益同比大幅下降的原因是2021 年公司出售金风科技股票的收益计入非经常性损益。
海风发电量占比接近四分之一，公司持续发力沿海省份? 2022 年，公司海风发电量占比达到23.4%，同比增加13.3pct。2 月2 日，三峡集团与山东省政府签署深化战略合作协议；2 月3 日，集团管理层同福建省省委书记与省长举行座谈；2 月13 日，集团管理层与辽宁省鞍山市人民政府举行座谈。集团与两沿海省份政府高层的会面均谈及海上风电、海洋经济等关键词。集团层面在海风领域的密集活动结合公司已有资源储备，我们判断公司将坚定海上风电领导者战略，在十四五下半程利用海风构建起利润率优势。
补贴核查进度持续推进，优质企业蓄势待发
随着存量可再生能源项目的补贴核查进度不断推进，相关企业或已完成了对应收补贴的计提。随着补贴资金来源于补贴项目名单的确定，合规可再生能源项目的补贴发放速度有望提升，从而改善企业现金流情况，新能源投资有望进一步提速。市场上此类看空情绪也将随之消退，从而利好掌握优质资源的企业。
投资建议：公司22 年四季度发电量与营收增速符合预期，十四五期间装机规模有望保持高增长，维持绿电运营龙头地位。预计公司2022-2024 年归母净利润为70.99、98.06、11.08 亿元，对应PE 22.5、16.3、14.4 倍。
风险提示：项目投产进度不及预期，来风、光照情况不及预期风险，政策执行不及预期风险，电力需求不及预期风险。
三峡能源(600905)：22年四季度利润率下降 长期向好趋势不变
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