五粮液(000858)：防疫措施优化加速渠道信心回暖 23年五粮液加速可期

　　事件

    　　近日北京、上海等全国多地陆续优化疫情防控措施，推进科学精准疫情防控，严格落实国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施，利好白酒产业链信心回暖和消费需求复苏。

    　　简评

    　　防疫措施优化加速渠道信心回暖，疫情期间五粮液龙头韧性凸显，23 年需求复苏之下公司具备加速基础。

    　　近期国内多地按照国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施指引，对防疫措施进行调整优化，逐步恢复正常生产生活秩序。继11 月30 日广州通告解除临时管控后，近日来北京、天津、深圳、郑州、成都、沈阳、福州、太原、呼和浩特、重庆等多地陆续针对场所码查验、核酸检测政策、隔离政策等防疫举措进行针对性优化，居民日常生活秩序有许恢复之下，产业链自下而上信心有望加速修复。

    　　近期预计公司23 年开门红任务已经陆续传达至渠道，从增长目标和进度要求来看预计与22 年接近。近期随着防疫措施不断优化，渠道信心自下而上回暖，开门红回款有望顺利完成。

    　　从公司披露的信息来看2022 年1-9 月公司21 个营销战区有14个战区实现动销正增长，在需求环境面临宏观和疫情等方面的因素冲击下公司前三季度多数区域动销仍旧实现正增长，凸显五粮液作为浓香之王的品牌壁垒优势。23 年随着需求环境趋势性向好，公司在产品、渠道上的一系列改革势能有望进一步释放，带动五粮液加速增长。

    　　管理提效，估值处于历史低位，持续重点推荐。

    　　未来我们认为普五有望持续享受千元价格带扩容红利，实现量价齐升，同时，经典五粮液经过今年一年的全面深度调整，23 年有望打开新局面，预计明年仍可实现双位数高质量增长。21 年以来新领导班子持续深化改革促进管理和运营效率的提升。展望未来，千元价位带需求扩容支撑普五量价齐升；经典五粮液22 年营销调整+品牌培育均逐步向好，23 年有望开启新增长；系列酒经过换代升级和渠道梳理重建未来亦有望贡献公司业绩增长。短期来看，2022 年公司提出“营业总收入继续保持两位数的稳健增长”目标，通过调整普五计划外价格及比例，增加部分文化定制酒配额支持，推动营销组织改革提效将能够有力完成。长期看公司品牌力不断提升，消费者忠诚度充分，通过渠道组织及经销商利润优化可激发更大的市场动能，成长空间巨大。

    　　盈利预测和估值

    　　预计公司2022~2024 年收入分别为760.13、868.73、997.65 亿元，同比增长14.8%、14.3%、14.8%；净利润分别为271.33、312.02、362.06 亿元，同比增长16.1%、15.0%、16.0%；对应EPS 分别为6.99、8.04、9.33 元。2022年12 月6 日股价，2022~2024 年动态PE 分别为25.1、21.8、18.8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经典五粮液放量不及预期。2022 年以来公司主动对经典五粮液进行全面调整，未来经典五粮液的再出发有望成为公司业绩加速的新推力。若超高端价位带需求扩容不及预期，经典五粮液放量节奏可能受影响。

    　　疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。